中国海油(600938)：公司稳步推进国内油气增储上产 圭亚那原油产量再创新高

事项：


　　根据中国海油官网报道，2025 年7 月16 日，公司宣布在南海深层首获变质岩潜山勘探领域重大突破。


　　国信化工观点：


　　1）涠洲10-5 南油气田获得变质岩潜山勘探领域重大突破，涠洲5-3 油田开发项目投产：涠洲10-5 南油气田位于南海北部湾海域，平均水深37 米。探井WZ10-5S-2d 钻遇油气层211 米，完钻井深约3362 米。


　　经测试，该井日产原油400 桶，天然气产量16.5 万立方英尺/天，实现了中国海域首个变质砂岩、板岩潜山勘探的重大突破。2025 年6 月公司宣布涠洲5-3 油田开发项目投产，该项目位于南海北部湾盆地，平均水深约35 米，计划投产开发井10 口，包括7 口生产井、2 口注水井和1 口注气井。预计2026 年将实现约10000 桶油当量/天的高峰产量，油品性质为中质原油。中国海油拥有该项目51%的权益，智慧石油投资有限公司拥有49%的权益。


　　2）国内渤海油田半年油气产量首破2000 万吨，南海东部油田上半年油气产量超计划完成：根据公司官网报道，2025 年上半年，我国最大原油生产基地渤海油田累计生产油气达2050 万吨油当量，首次实现半年产量突破2000 万吨，进一步增强了我国海上油气供应能力；同时，南海东部油田实现年度油气产量挑战目标的50%，原油与天然气产量双双超计划完成，调整井与措施井贡献产量同比跃升，设备完好率再创历史新高。


　　3）海外圭亚那Stabroek 单月产量再创新高，Yellowtail 项目有望于2025 年第四季度投产：目前圭亚那Stabroek 区块已投产三期项目，总产能为69 万桶/天，2025 年1-5 月平均产量为63.4 万桶/天，其中5月份平均产量66.7 万桶/天，创历史新高。Stabroek 区块四期Yellowtail 项目预计于2025 年第四季度投产，投产后总产能将达到94 万桶/天，预计到2027 年、2030 年Stabroek 区块产能将分别达到130、170万桶/天。


　　4）OPEC+逐步退出220 万桶/天额外自愿减产，短期原油需求旺季支撑需求，中长期油价中枢或小幅下移：


　　2025 年3 月初OPEC+发布声明，将额外自愿减产的220 万桶/天、以及阿联酋增加的30 万桶/天产量从2025年4 月至2026 年9 月底内逐步恢复，但5 月-7 月每月分别增产41.1 万桶/天，8 月加速增产54.8 万桶/天，剩余54.8 万桶/天预计将在今年9 月份完成，此外第二季度受到美国“对等关税”冲击引发经济担忧。


　　2025 年第二季度WTI 原油均价为64.0 美元/桶，环比下跌10.5%，同比下跌20.7%；布伦特原油均价为66.9美元/桶，环比下跌10.8%，同比下跌21.4%。2025 年第三季度进入北半球需求旺季，我们预计2025 年第三季度2025 年布伦特油价中枢在65-75 美元/桶，2025 年WTI 油价中枢在60-70 美元/桶。


　　5）投资建议：由于原油价格下行，我们将2025-2027 年布伦特油价预测从75 美元/桶下调至68 美元/桶，下调公司2025-2027 年归母净利润至1263/1297/1350 亿元（原值为1401/1437/1494 亿元），对应EPS 分别为2.66/2.73/2.84 元，对应PE 分别为9.7/9.4/9.0x，维持“优于大市”评级。


　　风险提示


　　原油价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；新项目投产不及预期的风险；地缘政治风险；政策风险等。

□.杨.林./.薛.聪./.董.丙.旭    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司