物产环能(603071)：第七家热电联产项目落地股息率有望提升

事件：


　　公司发布拟现金收购南太湖电力科技有限公司100%股权公告，公司拟自筹资金14.57 亿元受让欣旺能源持有的南太湖科技100%股权。南太湖科技是浙江省内热电联产领域的成熟企业，本次交易完成后，南太湖电力科技将作为第7 家热电子公司纳入公司合并报表范围，公司将新增480t/h 的产热能力与48MW 的装机容量，带动公司热电板块营业收入及净利润进一步提升。


　　投资要点：


　　热电联产行业前景宽广，第七家热电联产公司落地，盈利能力提升。公司发布公告称拟14.57 亿现金收购南太湖电力科技100%股权。太湖电力科技有限公司，位于浙江省湖州市南浔区，是浙江省内热电联产领域的成熟企业。现有锅炉总容量480t/h，发电机组装机容量48MW，2024 年度南太湖电力科技实现营业收入5.62 亿元，净利润1.31 亿元。本次交易完成后，南太湖电力科技将作为第7 家热电子公司纳入公司合并报表范围，公司将新增480t/h 的产热能力与48MW的装机容量，带动公司热电板块营业收入及净利润进一步提升。


　　热电联产业务稳健增长。公司为浙江省热电联产行业头部企业，旗下共计6 家热电子公司，年供热能力为1962.90 万吨/年，主要布局于浙江省内工业园区，下游客户优质稳定。2024年公司全年销售蒸汽863 吨，同比+3.41%，电力上网销售量15.19 亿千瓦时同比+15,11%，压缩空气销售量29.46 亿立方米，同比+6.00%，推动板块毛利率至24.68%，同比增加0.55pct。


　　公司承诺最低分红比例40%。公司已经连续三年分红达11.72 亿元，平均股利支付率达37.35%，占最近三年年均净利润的122.92%。2025 年1 月26 日，公司发布《物产环能：


　　关于2024-2026 年度现金分红回报规划的公告》，该公告规划在2024-2026 年期间，每年度现金分红总额不低于归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润的40%。2025年，在考虑收购的情况下，假设此次热电联产项目在今年第四季度并表，公司的归母净利润将超过9 亿元，以公司公告的最低分红比例40%估算，当前股息率将从4.92%（在2025年净利润为8.97 亿元的情况下）提升至5.01%。


　　盈利预测及投资评级：公司的煤炭流通和热电联产业务经营稳健，且每年贡献稳定的利润和现金流，同时，公司布局新能源业务，传统能源与新能源业务双轮驱动。考虑到公司100%收购南太湖电力后所带来的盈利能力提升，我们将预计提升公司2025-2027 年盈利预期至9.40、10.58、11.13 亿元（更新前为2025-2027 年归母净利润8.97、9.33、10.26 亿元），目前股价对应25-27 年PE 为8、7、7 倍，并且考虑到公司5%的高股息率+我们选取湖北能源（电力发电+煤炭销售业务）、山煤国际（煤炭贸易业务）和厦门国贸（供应链管理业务）等具备与物产环能业务相似的公司来作为可比公司，2025 年行业平均水平为12 倍PE，而目前公司2025 年为8 倍PE，由“增持”上调至“买入”评级。


　　风险提示：原材料煤价波动风险、周边工业园区企业产线开工不及预期、新能源市场需求疲软。

□.傅.浩.玮./.王.璐./.闫.海    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司