三一重能(688349)首次覆盖报告：受益风电高景气主业向上 两海业务打开成长空间

核心观点


　　风电装机需求高景气。根据CWEA 的数据，2024 年我国风电新增装机86.99GW，同比+9.6%；其中陆风/海风分别新增装机81.37/5.62GW。


　　根据金风科技业绩演示材料的数据，2024/2025Q1 我国风电分别新增招标164.1/28.6GW，同比分别+90.2%/+22.7%。受益风电招标高景气，我们预估2025 年中国风电新增装机有望达115GW（陆风100GW，海风15GW）。


　　公司业绩有望持续向上。2024 年公司总营收177.92 亿元，同比+19.10%；其中风机收入135.79 亿元，同比+13.75%。2024 年公司新增装机9.15GW，同比+23.48%；国内市占率达10.52%，同比+1.18pct，国内排名第五。订单方面，2024 年公司国内新增订单超20GW，创历史新高；截至2024 年底，公司国内在手订单超过24GW。我们认为受益于风电装机需求高景气和公司在手订单饱满，2025 年公司业绩有望持续向上。


　　公司盈利能力有望稳步修复。2024 年公司总体毛利率16.90%，同比+3.28pct；风机业务毛利率10.99%，同比基本持平。我们认为2024Q4以来，国内风机中标价格逐步回升，公司风机的毛利率有望稳步修复。


　　“双海战略”打开成长空间。1）海上风电：公司已完成8.5MW-16MW全系列海上风机产品开发，海上样机已在渤海海域完成挂机并实现稳定运行，为后续批量交付储备能力。2025 年以来公司先后中标广东能源揭阳石碑山200MW 风电项目，河北建投祥云岛250MW 海上风电项目，海上风机订单实现突破。


　　2）海外业务：公司开发针对欧洲市场的SI-18580/SI-17578 机型，均满足欧洲市场的核心要求。2024 年，公司在印度、哈萨克斯坦、菲律宾、德国均有订单斩获，全年新签项目合同近2GW。同时，公司积极推进海外本地化布局，推动印度工厂扩产、与印度JSW 集团签署技术授权协议，实现哈萨克斯坦工厂开工，提升海外产能建设。我们看好公司在海外市场的持续突破。


　　投资建议


　　公司陆上风机业务稳步扩张，市占率持续提升。同时受益于国内风机价格企稳回升，公司盈利能力修复可期。公司积极拓展海上+海外市场，订单持续突破，有望优化公司营收结构，打开成长空间。


　　我们预计公司2025-2027 年收入分别为247.05/278.81/329.59 亿元，同比+38.9%/+12.9%/+18.2%;归母净利润分别为21.58/26.11/32.98 亿元，同比+19.1%/+21.0%/+26.3%。按照2025 年7 月14 日收盘市值对应PE分别为13.8/11.4/9.0 倍，我们看好公司的成长空间，首次覆盖给予公司“买入”评级。


　　风险提示


　　行业政策变化风险、风电项目延期/风电装机不及预期风险、市场竞争加剧风险、海外市场拓展不及预期风险、汇率波动风险。

□.开.文.明./.赵.莉.莉    .甬.兴.证.券.有.限.公.司