匠心家居(301061)：25Q2业绩延续靓丽表现 海外自主品牌持续拓展

事件：公司发布2025 年半年度业绩预告。25H1 实现归母净利润4.10-4.60 亿元，同比增长43.70%-61.23%；扣非后归母净利润4.00-4.50 亿元，同比增长55.32%-74.74%。其中25Q2 实现归母净利润2.16-2.66 亿元，同比增长31.71%-62.20%；扣非后归母净利润2.14-2.64 亿元，同比增长48.61%-83.33%。


　　自主品牌建设成效显著，北美核心渠道客户持续拓展


　　公司产品结构不断优化，电动沙发占比延续向上。2024 年分产品看：


　　1 ） 电动沙发收入19.55 亿元（ yoy+37.13% ）， 毛利率39.53%（yoy+6.88pct）；2）电动床收入3.46 亿元（yoy+20.45%），毛利率39.25%（yoy+2.89pct）；3）配件收入2.25 亿元（yoy+20.49%），毛利率38.20%（yoy+2.86pct）。


　　公司积极推进自主品牌战略，直销的零售商客户数量显著增加，"店中店"模式落地顺利，为业绩增长提供了稳定的渠道支持。2024 年公司在推进海外市场自主品牌战略方面取得了实质性进展，“MOTOGallery”项目已成为美国市场品牌建设的重要切入点。截至2025Q1 末，MOTOGallery 在美国已有超过500 家店中店、覆盖32 个州（对应截至2024Q3 末累计开出超过150 家），在加拿大布局24 家门店、覆盖3 个省份，初步构建起覆盖北美主要市场的广泛零售网络，为公司品牌影响力的持续提升与终端销售的稳定增长提供了有力支撑。


　　同时新老客户持续拓展。2024 年公司前10 大客户除一家外，其余九家客户的采购金额均实现增长，核心客户在合作深度与广度上持续提升。新客户拓展方面，24 年、25Q1 公司共新增客户96、22 家，全部为美国零售商客户。公司在美国市场的零售渠道布局成效显著，零售商客户数量与销售贡献占比同步提升，客户结构进一步优化，渠道资源持续增强，形成了以大型零售商为核心驱动的稳健增长模式。


　　产品与客户结构优化、降本增效等推动毛利率继续向上，坚持研发投入


　　公司聚焦高品质品牌定位，依托精准的市场布局持续加大创新投入，积极推出一系列高附加值产品，开创了多个行业新品类。同时产品与客户结构进一步优化，呈现出更加多元化、稳健化的发展格局。


　　盈利能力方面，24 年公司毛利率为39.35%，同比增长5.40pct；25Q1毛利率为37.21%，同比增长3.89pct。24 年公司净利率为26.80%，同比增长5.60pct；25Q1 净利率25.13%，同比增长3.49pct。尽管25Q2 理财收益、汇兑收益、海运成本和对等关税等因素对盈利水平略有影响，但受益于产品结构优化、降本增效等，整体利润率延续向上。


　　期间费用管控良好。公司24 年期间费用率为8.02%，同比下降3.05pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.66%、4.08%、4.92%、-3.64%，同比分别-0.24pct、+0.48pct、-1.21pct、-2.08pct。


　　25Q1 公司期间费用率8.54%，同比增长0.56pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.34%、2.74%、5.33%、-2.87%，同比分别+0.34pct、-0.57pct、+0.24pct、+0.55pct。


　　越南产能高效释放，或可理性看待关税影响


　　公司2019 年开始通过匠心美国全资子公司投资越南建厂，2024 年公司 90.48%的产品销往美国市场，其中越南出口占比已达84.01%、覆盖绝大部分对美出口订单。越南生产基地的产能利用率持续提升，供应链体系保持高效稳定，订单交付能力不断增强。高效的产能释放与供应链协同，为公司订单增长和发货效率提升提供了坚实保障，进一步巩固了公司在全球供应链体系中的综合竞争优势。


　　自4 月初起，公司出口美国市场的部分产品开始受到对等关税政策的影响。尽管新一轮关税的实施在时间上有所延后、税率也有调整，但公司基于与客户的长期战略合作关系，主动承担了部分新增税负，短期内对公司利润水平产生了一定影响。公司将继续秉持“以客户为中心”的服务理念，积极应对外部环境挑战，探索多元化市场布局与本地化交付能力，以实现可持续、稳健的全球发展战略。同时将继续深耕品牌终端建设，借助与优质零售客户的深度合作，不断优化店中店的陈列效果、互动体验与品牌内容输出，以期在全球主要市场实现从“渠道参与者”向“品牌拥有者”的转变。


　　投资建议：匠心家居持续投入研发创新，产品力出众的同时优质客户粘性较强，产业链一体化布局助力公司始终维持较好的盈利能力。伴随出口需求持续向上以及公司消费者品牌业务持续开拓，公司整体业绩有望持续成长。我们预计匠心家居25-27 年营业收入分别为31.62、38.50、46.31 亿元，同比增长24.10%、21.73%、20.29%；归母净利润分别为8.84、10.36、12.32 亿元，同比增长29.45%、17.22%、18.93%,对应PE 分别为21.4x、18.2x、15.3x，给予25 年24.26xPE，目标价98.57 元，维持买入-A 的投资评级。


　　风险提示：行业竞争加剧风险；国内外市场开拓不及预期风险；原材料价格波动风险等。

□.罗.乾.生./.刘.夏.凡    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司