匠心家居(301061)：2Q25归母净利润超预期 盈利韧性凸显

预告1H25 盈利同比增长43.70%-61.23%


　　公司发布1H25 业绩预告：1H25 实现归母净利润4.1-4.6 亿元，同比增长43.70%-61.23%，扣非归母净利润4-4.5 亿元，同比增长55.32%-74.74%，超过我们预期，我们认为主要得益于市场布局优化、产品结构升级以及内部运营效率提升综合推动。


　　关注要点


　　1、预告2Q25 归母净利润中值同增47%。根据预告中值计算，公司2Q25实现归母净利润2.41 亿元，同比增长46.6%，扣非归母净利润2.39 亿元，同比增长65.4%。我们认为主要由于公司一方面深化拓展北美渠道，带动收入稳健增长；另一方面持续升级高附加值产品、优化供应链并严控费用，使毛利率提升、盈利质量改善。


　　2、店中店模式加速渗透，北美零售网络初具规模。据公司披露投资者交流，截至1Q25，MOTO Gallery在美国已开出500 余家门店，覆盖32 个州；在加拿大布局24 家门店，分布于3 个省份，初步形成贯通北美的零售网络。依托店中店模式，公司把品牌专柜嵌入大型连锁卖场，通过统一形象、沉浸式陈列和专业导购，快速提升品牌可见度与终端动销效率。渠道加密直接带动北美市场销量增长，我们预计MOTO Gallery在北美零售网络的进一步加密与店效的提升，有望持续将渠道红利转化为公司业绩增长动能。


　　3、关税影响可控，盈利韧性凸显。4 月起，公司出口美国市场的部分产品开始受到美国关税政策的影响，公司凭借北美渠道深度绑定及客户长期战略合作，主动承担少部分税负巩固份额，对利润影响较小。我们认为，功能沙发大件属性决定行业备货周期天然偏短，抢出口影响有限。公司持续推出差异化新品，需求端高景气对冲了关税波动，且公司已在越南构建覆盖研发、关键零部件、整机组装的全产业链布局，据公司年报，2024 年公司84.01%的产品自越南出口，我们认为关税短期影响较小，长期来看，公司通过北美渠道深化和高毛利产品升级可对冲成本压力。


　　盈利预测与估值


　　考虑到公司海外产能布局完善，关税风险相对较小，业绩有望稳定增长，我们上调盈利预测20%/27%至8.9/10.2 亿元，当前股价对应2025/2026 年21/19P/E。市场风险偏好提升，我们上调目标价33%至100 元，对应2025/2026 年25/21P/E，较当前股价有15%上行空间。


　　风险


　　关税波动风险，自主品牌推广低于预期，汇率大幅波动。

□.徐.卓.楠./.柳.政.甫./.刘.玉.雯    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司