工业富联(601138)：AI服务器带动云计算业务高增 业绩预计实现较快增长

核心观点


　　公司发布2025 年半年度业绩预告，2025 年上半年，公司预计实现归母净利润119.58亿元-121.58 亿元，同比增长36.84%-39.12%；2025 年第二季度，公司预计实现归母净利润67.27 亿元-69.27 亿元，同比增长47.72%-52.11%。公司预计在未来3-5 年内云厂商CAPEX 强度不会减弱，从客户订单能见度及需求来看，公司2025年订单增长强劲。大模型迭代与生成式AI 场景的爆发式增长，驱动算力需求呈现指数级上升，高阶AI 服务器以及完整的网络与存储架构将继续扮演不可或缺的角色。公司在AI 服务器领域处世界领先地位，出货量领先，有望在行业快速增长的背景下充分受益。


　　事件


　　公司发布2025 年半年度业绩预告，2025 年上半年，公司预计实现归母净利润119.58亿元-121.58 亿元，同比增长36.84%-39.12%；2025 年第二季度，公司预计实现归母净利润67.27 亿元-69.27 亿元，同比增长47.72%-52.11%。


　　简评


　　2025 年上半年，公司预计实现归母净利润119.58 亿元-121.58亿元，同比增长36.84%-39.12%；实现扣非归母净利润115.97 亿元-117.97 亿元，同比增长35.91%到38.25%。2025 年第二季度，公司预计实现归母净利润67.27 亿元-69.27 亿元，同比增长47.72%-52.11%；实现扣非归母净利润66.94 亿元-68.94 亿元，同比增长57.10%到61.80%。主要原因为：


　　云计算业务：二季度高速增长，营业收入同比增长超过50%。产品结构持续优化， 产品量产加速爬坡，客户对AI 数据中心Hyper-scale AI 机柜产品需求不断增加。其中，AI 服务器营业收入同比增长超过60%，云服务商服务器的营业收入同比增长超过1.5 倍。公司在大客户的核心产品份额继续保持领先优势，先进AI 算力的GPU 模块及GPU 算力板等产品的出货，在第二季实现显著增长。凭借在全球多地完善的产能布局以及较为显著的产业链优势，公司在主要客户中的市场份额持续提升，客户关系不断深化。


　　通讯及移动网络设备业务：公司持续加码核心产品的技术研发投入，推动该业务实现稳健增长。精密机构件业务方面，得益于大客户高阶及平价AI 机种的热销，公司相关业务实现稳健增长。高速交换机方面，在 AI 需求持续提升的驱动下，公司产品结构持续改善，二季度 800G 交换机的营业收入达2024 全年的3 倍。


　　投资建议与盈利预测：公司发布2025 年半年度业绩预告，2025 年上半年，公司预计实现归母净利润119.58 亿元-121.58 亿元，同比增长36.84%-39.12%；2025 年第二季度，公司预计实现归母净利润67.27 亿元-69.27 亿元，同比增长47.72%-52.11%。公司预计在未来3-5 年内云厂商CAPEX 强度不会减弱，从客户订单能见度及需求来看，公司2025 年订单增长强劲。大模型迭代与生成式AI 场景的爆发式增长，驱动算力需求呈现指数级上升，高阶AI服务器以及完整的网络与存储架构将继续扮演不可或缺的角色。公司在AI 服务器领域处世界领先地位，出货量领先，有望在行业快速增长的背景下充分受益。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为300.31 亿元、368.89 亿元、429.91 亿元，对应当前市值PE分别为17X、14X、12X，维持“增持”评级。


　　风险分析


　　宏观经济波动带来的风险。电子产品行业与宏观经济息息相关，易受到国际贸易和区域贸易波动的影响。如果公司业务覆盖范围内的国家及地区经济发生衰退或宏观环境发生变化，将直接影响该国家及地区的终端消费水平，进而影响客户端的需求，导致公司的营业收入等降低。


　　行业波动带来的风险。电子产品行业的技术及产品存在更新迭代速度快的特征，如果公司的技术和产品升级更新及生产经营未能及时适应行业的新需求，公司的经营业绩将可能受到不利影响。


　　汇率波动风险。公司在全球多个不同货币的国家和地区开展经营，汇率波动产生的风险将影响公司盈利水平。


　　客户相对集中的风险。若未来主要客户的需求下降、主要客户的市场份额降低或是竞争地位发生重大变动，或公司与主要客户的合作关系发生变化，公司将面临主要客户订单减少或流失等风险，进而直接影响公司生产经营，对公司的经营业绩造成不利影响。

□.阎.贵.成./.刘.永.旭./.朱.源.哲    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司