滨江集团(002244)：中期业绩超预期大增 好房子企业优势显现

25H1 业绩同比+40%~+70%、超市场预期，可结算资源丰富，好房子企业优势显现。公司发布业绩预告，2025H1，公司实现归母净利润16.3-19.8 亿元，同比+40%~+70%；扣非归母净利润16.4~19.9 亿元，同比+44.80%~+75.75%；基本每股收益0.52–0.64 元/股，同比+40%~+70%。公司业绩大幅增长主要原因在于2025H1 交付楼盘体量较上年同期增加。截至2025Q1 末，公司合同负债1,130 亿元，同比-18.0%，覆盖24 年地产结算收入1.7 倍，可结算资源丰富。


25H1 销售528 亿元、同比-9%，均价4.0 万元/平、显著高于同行、好房子标杆企业。


2025H1，公司销售额528亿元，同比-9.4%；克而瑞排名第10名、居民营企业第1，2018-24年连续7 年居杭州市占率第一。2025H1，公司销售面积132 万平，同比+5.9%；销售均价4.0 万元/平，同比-14.5%，远高于2024 年重点房企销售均价均值2.2 万元/平，体现公司城市能级较高、产品力持续领先。公司计划2025 年销售额目标是1,000 亿左右、同比-9%；稳名次，继续保持在全国15 位以内；稳比例，销售总金额占全国总销售额的1%以上。考虑到杭州经济的稳健发展、杭州科技的显著突破、以及杭州二手房和土地市场双双改善，我们预计公司2025 年销售表现也将得到进一步改善、并将继续跑赢行业。


25H1 拿地额319 亿元、拿地强度达60%，杭州拿地占比98%、拿地积极持续聚焦。公司2025H1 拿地金额319 亿元，同比+43%，其中杭州占比98%；拿地面积96 万平，同比+10%；拿地均价3.3 万元/平，同比+31%。2025H1 公司拿地/销售金额比60%，拿地积极；拿地/销售面积比72%，拿地/销售均价比83%。公司在杭州土地市场份额，从2023 年的25%提升至2024 年的38%；2025 年公司计划投资金额控制在权益销售回款50%左右，杭州继续保持且增加，省内适度减少，省外关注上海和江苏。截至2024 年末，公司土地储备中杭州、浙江省内（非杭州）、浙江省外分别占比70%、20%、10%。


拿地积极下有息负债持续下降，融资成本快速下降至3.4%，持续践行高质量成长。至2025Q1 末，公司持续处于三条红线绿档，我们计算剔预负债率61.8%，净负债率-1.6%，现金短债比4.5 倍；货币现金330 亿元，同比+15%。2025Q1 末，公司有息负债余额322亿元，同比-16.7%；24 年末平均融资成本3.4%，同比-0.8pct。25 年计划降低权益有息负债到300 亿以内；继续降融资成本，确保3.3%、争取3.2%以内；继续把直接融资比例控制在20%以内。


投资分析意见：中期业绩超预期大增，好房子企业优势显现，维持“买入”评级。滨江集团深耕杭州30 载，公司自2015 年开始销售换挡加速，2024 公司销售排名已提升至行业第9 名、民营企业第1 名。近年来公司积极拿地扩张，拿地聚焦于大杭州，并且公司销售均价显著高于同行、体现公司城市能级较高、产品力持续领先，同时公司拿地积极下有息负债持续下降、并融资成本快速下降，滞重库存较少、存货结构优秀、减值计提相对充分，综合将赋予公司后续更强的销售弹性和毛利率弹性。鉴于中期业绩超预期，我们小幅上调公司25-26 年归母净利润预测分别为28.6/31.5 亿元（原28.1/31.0 亿元），维持27 年归母净利润预测为34.8 亿元，对应25/26 年PE 为11X/10X，维持“买入”评级。


风险提示：地产调控政策超预期收紧，去化率不及预期；杭州房地产市场走弱。

□.袁.豪./.曹.曼    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司