晨光生物(300138)：棉籽业务实现扭亏 植提业务逐步探底

事件：公司披露2025 年半年度业绩预告，25H1 公司实现营业收入34.6~37.6 亿，同比变化-0.89%至7.71%。实现归母净利润2.02~2.32 亿，同比增长102.3%~132.4%，扣非净利润1.74~2.04 亿，同比增长117.4%~154.9%。 业绩变动主要原因系25H1 棉籽类业务行情回暖，同比实现扭亏为盈。


　　投资评级与估值：结合宏观经济形势与公司目标，预测25-27 年归母净利润分别为3.24、4.08、5.12 亿，同比增长244.3%、25.9%和25.7%，当前股价对应25-27 年PE 分别为20x、16x、13x，与可比食品添加剂公司25-27 年动态PE 均值27x、22x、18x 比较，公司估值处在均值以下，维持增持评级。短期来看，公司积极调整棉籽业务，伴随棉籽蛋白价格上涨，公司盈利持续修复。中长期来看，植提主业已处于价格周期底部，公司已完成库存储备以进一步提升价格及份额优势，伴随价格逐步回升，公司业绩弹性有望持续释放。


　　棉籽业务如期触底，植提业务逐步回升。25Q2，公司实现营业收入17.4~20.4 亿，同比变化-0.86%至16.2%。我们预计25Q2 公司植提业务维持价稳量增趋势，伴随产能出清价格回升，各产品有望逐步进入补库存周期实现量价齐升。此外25M4 美国FDA 宣布在26年底前实现部分天然色素对合成色素的完全替代，25Q2 以来雀巢、卡夫亨氏、好时等全球食品巨头已宣布相关替换计划，天然色素发展空间或伴随食品健康安全需求进一步打开。


　　结合25Q1 季报来看：公司辣椒相关主力产品市场管控能力强，植提业务增长塔基牢固。


　　1）25Q1 辣椒红色素销量快速增长弥补了价格随成本下滑带来的影响，25Q1 营收增长7%；2）辣椒精价格触底带来需求显著增长，在云南原材料的成本优势下，25Q1 销量实现翻倍增长。此外，公司有望凭借技术能力带来的成本优势持续推动阶梯及后备产品实现市占率稳步提升。3）叶黄素市场目前仍供过于求，公司积极调整销售计划并优化产品结构；4）甜菊糖苷规模持续扩张。主要系下游需求回暖叠加差异化产品市场开拓顺利，公司产品渗透率持续提升。5）25Q1 番茄红素、水飞蓟等药用提取物销量保持增长。


　　棉籽业务扭亏为盈，植提业务毛利率提升。25Q2，公司实现归母净利润0.93~1.23 亿，同比增长51.1%~100.1%，扣非净利润0.78~1.08 亿，同比增长147.5%~242.5%。据公司公告，25H1 辣椒红、辣椒精、甜菊糖苷等植提类业务实现的毛利润均同比增长，其中25Q1 植提类业务毛利率同比提高2.15pct，我们预计25Q2 公司植提业务维持利润率提升，植提净利润增长或达双位数。25 年以来棉籽类业务行情回暖，公司严格执行对锁经营模式，强化敞口管理，规避价格波动风险，25Q2 棉籽业务持续扭亏。此外25Q1 公允价值变动收益同比大幅扭亏，资产减值损失大幅增加，预计棉籽业务存货减值已逐步计提。


　　股价表现的催化剂：植提新品放量，产品提价加速，上游成本下行。


　　核心假设风险：上游成本波动风险，产品价格波动风险，境外经营风险。

□.吕.昌./.王.子.昂    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司