大金重工(002487)：Q2业绩高增 海工出海成长可期

公司公布2025 年半年度业绩预告，预计25H1 实现归母净利5.1-5.7 亿元，同比+193-228%，扣非净利5.2-5.8 亿元，同比+224-261%，主要系海外海风出货高景气与汇兑正收益。我们看好全球海风高景气与深远海发展趋势，风机大型化对桩基产品制造工艺、港口条件及综合服务能力提出更高要求，公司作为全球海工龙头，产能布局领先，有望实现订单放量，或驱动业绩高增，维持“增持”评级。


　　Q2 业绩高增，主要系海外海风出货高增及汇兑收益


根据公司业绩预告，25Q2 预计实现归母净利2.8-3.4 亿，同比+131%-180%，环比+21%-47%。我们预计Q2 业绩高增主要原因包括：1）海外海风确收4-5 万吨，环比约+15%，公司产品交付模式切换为附加值更高的DAP 模式，单吨盈利或保持高位；2）海外项目以欧元结算，由于上半年欧元升值，贡献汇率收益。


　　海外海风订单能见度高，盈利能力提升可期


　　公司欧洲海风订单获取能力强，年初至今中标多个订单，预计下半年行业签约景气度较高，有望实现订单放量。目前待交付订单50 万吨，我们预计25年交付15-20 万吨，26 年25 万吨以上。公司多措并举，单吨净利提升可期：


　　1）自建船预计25Q3-Q4 下水，考虑到单船运力较大，有望节约运费成本并提升运输效率；2）项目投标包括调价机制，不承担钢价波动风险；3）漂浮式技术难度较高、竞争格局较好，我们预计产品单价或优于单桩，未来有望进一步优化出货结构。


　　海外海工产能布局领先，欧洲基地打造差异化优势目前公司投产/规划海外海风产能达80 万吨，包括蓬莱30 万吨，曹妃甸50万吨，欧洲50 万吨（主要用于后道总装）。我们认为公司欧洲本土设厂有助于打造差异化优势：1）考虑到大型桩基尺寸较大，国内生产部件运输至欧洲组装有助于提升生产与运输效率；2）参考海外友商欧洲设厂经验，有助于强化与当地政府及业主交流，助力公司深远海订单获取。


　　盈利预测与估值


　　考虑到公司汇兑收益表现较好，海外海风盈利能力或持续优化，我们上调公司25-27 年归母净利润(14%、7%、8%)至10.58 亿元、14.53 亿元和18.19亿元（CAGR 为57%），对应EPS 为1.66、2.28、2.85 元。可比公司25年Wind 一致预期PE 均值为19.94 倍，考虑到公司为全球海工龙头，海外海风进展领先，有望实现量利齐升，给予公司25 年21 倍PE，对应目标价34.86 元（前值30.66 元，对应21x PE），维持“增持”评级。


　　风险提示：风电新增装机增速低于预期、海外业务拓展不及预期。

□.申.建.国./.边.文.姣./.周.敦.伟    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司