中泰股份(300435)：深冷技术专家 设备出海+气体运营打开成长空间

深冷技术核心零部件制造起家，延伸投资气体运营已实现多元化发展。公司是国内深冷技术领域领先企业，实现了“设备制造+气体运营”双轮驱动发展。


　　设备制造板块核心产品包括天然气液化装置、大型空分装置等成套装置，以及板翅式换热器、塔器、冷箱等核心零部件。板翅式换热器已处于国内领先，并已出口至53 个国家和地区。气体运营方面，公司通过对外投资的模式陆续开展了天然气、工业气体、稀有气体的销售，提升公司综合竞争力。除传统主业外，公司还前瞻性布局并多元化发展，公司的氦制冷剂已成功应用于多套氦液化装置，可应用于可控核聚变、超导材料等高尖端领域。


　　油价上升带动上游投资趋暖，技术变革经济性凸显带动需求长期向好。公司产品主要应用于能源化工领域，有较高的技术壁垒和业绩门槛。能源化工行的发展速度一定程度上与其对比石油的经济性相关，2020 年后，原油价格经历猛烈下跌后快速反弹并维持高位的走势，煤化工等行业的经济性明显提升，带动了煤化工、合成气等领域的投资热情。2025 年前5 月国内石油、煤炭及其他燃料加工业固定资产投资完成额累计同比增长18.8%。预计随着国家对能源安全的重视程度加深、经济性提升，煤化工、石油化工等需求有望长期稳定向上。


　　设备业务新签订单表现亮眼，产能投放核心产品持续放量。公司核心产品技术水平高，在国内外均具有较强的竞争力，2024 年共新签订单约18 亿元，同比增长25%以上，海外订单表现更加亮眼，全年新签订单约6 亿元，在上一年高增长的情况下保持了高速增长。截至2025 年一季度末，公司设备销售在手订单达24.6 亿元，在手订单连续多年保持增长。2024 年底，公司换热器主要设备已正式投入使用，适配于日益增长的项目大型化需求，为公司在手订单的稳定交货提供了良好的保障。


　　气体运营持续加大布局，设备+运营同步出海。受成本上行及下游需求短暂承压等因素影响，燃气业务在2024 年出现较大幅度调整，预计行业调整对燃气运营业务的影响逐步减弱，未来将保持稳定运营。除燃气运营外，公司近年来陆续投资了工业气体、稀有气体业务，随着项目达产，气体销售料将逐步成为公司新的收入增长来源。2024 年公司与韩国Posco Holdings（浦项制铁）成立合资公司，共同投资运营项目，该项目为公司首次设备出海+运营出海的重要一步，为后续设备和运营的出海积累宝贵经验。工业气体运营利润率水平相对较为优秀，预计随着公司工业气体业务逐步扩大，公司盈利能力有望持续提升。


　　投资建议：公司是国内深冷装备领先企业，当前已实现“装备制造”+“投资运营”双擎驱动，近年来海外订单维持高速增长，随着订单交付能力提升公司业绩有望进入高增通道。我们预计公司2025~2027 年收入分别为32.3、38.6、47.2 亿元，分别同比增长18.8%、19.7%、22.2%；归母净利润分别为4.0、5.1、6.3 亿元，分别同比增长616.3%、25.8%、24.0%；EPS 分别为1.0、1.3、1.6 元，参考可比公司估值，给予公司2025 年20 倍PE，对应目标价为20.9 元，股价较当前有约39%的空间，首次覆盖，给予“强推”评级。


　　风险提示：宏观经济波动；行业竞争加剧；海外市场拓展不及预期；大宗原材料价格大幅波动；下游行业产业政策变化等

□.范.益.民./.陈.宏.洋    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司