卫星化学(002648):美国取消对华乙烷出口限制 轻烃裂解仍具优势

时间:2025年07月06日 中财网
【事项】


美国取消对华乙烷出口限制。美国能源企业Energy Transfer 于当地时间7 月2 日,发布8-K 公告,宣布收到美国商务部工业与安全局(BIS)信函,自该日起取消了此前对其向中国出口乙烷施加的限制。


此前美国于5 月下旬对乙烷出口采取许可证管理,作为对华贸易的非关税壁垒,6 月份对华乙烷运输已经停止。公司作为ET 的合作伙伴,有望恢复从美国进口乙烷原料。


【评论】


海外大量烯烃装置相继退出,国内装置竞争力提升。2025 年4 月10-11 日,埃克森美孚和SABIC 相继决定关闭各自位于法国和荷兰的乙烯工厂,涉及的乙烯总产能近百万吨、丙烯产能超60 万吨。据Cefic的《欧洲化学工业的事实及数据》研究报告称,欧洲在2023 年至2024年期间关闭了约1100 万吨/年的化工产能,其中烯烃产能占比高达26%。海外老装置较多,相较国内新建的一体化装置规模小、检修成本高,已经缺少竞争力,海外产能的退出也为国内企业带来机会。


公司有较高乙烷资源获取壁垒。公司具备码头及管道先发优势:美国目前乙烷出口码头仅有三座,包括Marcus Hook、Morgan’s Point 及Nederland Terminal,且出口能力几乎饱和。公司在美国拥有独立自建码头Nederland Terminal 并配套管道,且与美国头部乙烷管道商ET直接成立合资公司,无其他中间环节,上下游供应链配套已经非常完善和成熟,复制同样的路线难度较大;此外,公司拥有成熟乙烷船队,公司目前租赁运营的VLEC 船队规模达到14 艘,是全球最大的VLEC船队,此外,江南造船在造的4 艘99000 立方米VLEC 也将由公司租赁运营,计划在2025-2026 年交付。


当前乙烷价格相对较低,乙烷制乙烯路线仍有成本优势。美国MB 乙烷价格自关税事件以来,年内已由3 月0.30 美元/加仑的相对高点降至0.22-0.23 美元/加仑,对应价差由560 美元/吨升至637 美元/吨。


目前乙烷路线仍具成本优势,据化学工业期刊文献记载,当乙烷价格198-300 美元/吨时,其乙烯生产成本约等于油价在40-50 美元/桶,煤炭价格在293-453 元/吨时对应的生产成本。


在建项目丰富,下游向高端化布局。C3 方面,公司在2023 年收购的嘉宏新材补强了公司C3 产业链,当前公司产品布局丰富,竞争能力、抗风险性进一步增强。C2 方面,连云港α-烯烃综合利用项目主要依托公司自主研发的α-烯烃技术及高门槛优势,布局下游的高端新材料高端聚烯烃、聚α-烯烃(PAO)、聚烯烃弹性体(POE)等。高端产业园项目的投产有望解决当前化工产能低端过剩,高端紧缺的问题,进一步提升公司盈利能力。


【投资建议】


美国取消对华乙烷出口限制,公司作为ET 的合作伙伴,有望恢复从美国进口乙烷原料,进而恢复正常经营。从目前三条制乙烯路线来看,烷烃裂解仍具优势。我们调整盈利预测,预计2025-2027 年公司营业收入分别为517.39 亿元、621.13 亿元和730.40 亿元;归母净利润分别为71.46 亿元、84.60 亿元和105.09 亿元,对应EPS 分别为2.12 元、2.51 元和3.12 元,对应PE 分别为8.53 倍、7.21 倍和5.80 倍(以2025 年7 月3 日收盘价为基准),给予“增持”评级。


【风险提示】


下游需求不及预期风险;


新项目建设不及预期风险;


原材料和产品价格大幅波动风险;


地缘政策反复扰动风险。
□.张.志.扬    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司
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