佰奥智能(300836)：火工品智能设备制造商 弹药产业链核心卡位

全球百年未有之大变局、2027 年实现建军百年奋斗目标的背景下，我国军工（内需外贸）有望迎来前所未有的发展机遇期。战争最大的消耗品是弹药，而弹药产业链当下最核心卡位、瓶颈的环节是火工品，火工品被称为“热兵器心脏”，是弹药毁伤以及动力飞行之来源，可谓之谁掌握火工品的大规模制造能力，谁就掌握了战争的韧性。因此，近年来火工品的紧缺使得相关公司资本开支大幅提升，同时给佰奥智能这家布局火工品智能设备的企业带来重大发展机遇。


　　火工品智能设备壁垒很高，在2027 年备战背景下迎来快速成长期。


　　1）空间：兵器工业集团下属若干个子集团生产线智能化改造需求迫切，空间很大。俄乌冲突交火高峰期炮弹日均消耗量达到5 万发，伴随全球范围弹药消耗以及补库存、军费增长等，最直接带动就是火工品产线的投资。


　　在此背景下安全生产与加速扩产已成为必然趋势。我们看到佰奥智能在2024 年获得8.19 亿订单可以理解是0-1 的落地，后续随着其他新线增加、老线改造等需求快速释放下，1-100 可期。除此含能材料外，弹药火工品产线等也存在大量需求，为火工品智能设备环节带来很大成长空间。


　　2）壁垒：顶层设计持续推进黑灯工厂建设，自动化设备环节准入壁垒极高。火工品具有易燃易爆化学特性一旦发生爆炸危害生命安全，其制造环节包括物流、搬运、上下料、混合、搅拌、装药、检测等，是一个涉及多工序、多因素、多工艺设备、多环境状态精准控制的复杂过程，这对设备的安全性与精度提出极高要求。再叠加军品供应商漫长的前期研发与验证流程，致使国内仅有少数企业具备军用火工品设备制造与供应能力。佰奥智能做火工品产线的总成，极具稀缺性，新供应商介入更难。


　　佰奥智能：火工品智能设备制造商，弹药产业链核心卡位。


　　1）团队：实控人兼董事长肖朝蓬曾在富弘精密、富士康担任工程师等职务10 年以上，深刻了解客户需求。现任高管中有4 位均为创始股东，2025年公司实施股权激励与持股计划，团队凝聚力强目标远大。


　　2）核心竞争力：公司依托单元化、模块化的单元设备制造能力，覆盖下游3 大板块（消费电子、交通及工业装备、含能材料及火工品），2023 年成立防爆机器人团队，其产品在火工品领域可极大程度提高工作效率。


　　3）火工品业务实现0-1 突破：2024 年中标8.19 亿火工品大订单，同年8 月内江新厂投产，全力生产质量可靠的含能材料与火工品智能装备。


　　4）防爆机器人产品成长空间亦可期待：防爆机器人已获得防爆认证，用于高危产业如火工品等可以大幅提高安全性与生产效率，未来将向民用领域如能源、化工、石油天然气等行业拓展。


　　投资建议：军用火工品赛道迎来高景气发展阶段，设备端景气度尤为突出，公司依托民品领域累积的行业经验及技术研发优势于2024 年获得8.19 亿元火工品设备大订单，未来导弹、弹药、航弹、远火等方向智能装备需求放量后将为公司带来更大市场空间。我们预计公司2025~2027 年归母净利润分别为1.31、1.96、2.5 亿元，对应PE 分别为28X、19X、15X，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：交付不及预期；订单落地不及预期；行业发展不及预期。

□.余.平./.张.一.鸣    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司