九华旅游(603199)：一体化文旅平台夯实基本盘 稀缺资产驱动长期成长

一、景区资源稀缺，文旅主业流量稳定、抗周期性强


　　公司深耕九华山核心风景区多年，依托国家5A级佛教名山资源，形成以索道、酒店、客运、旅行社为核心的全链条文旅服务体系；


　　依托九华山深厚的佛教文化底蕴与高游客黏性，公司业务获得稳定增长动能，并显著受益于服务消费政策红利及年轻群体“寺庙游”热潮。


　　二、盈利结构清晰，主业提效具备弹性空间


　　核心盈利来源索道业务2023-2024年毛利率维持在85%以上，2024年索道营收达2.93亿元，占公司收入比重38.33%，是公司高确定性的核心利润来源；


　　酒店业务盈利能力偏弱，2023年毛利率仅16%，主要受制于传统入住率管理模式。但是，凭借区位与品牌优势，叠加客流回暖与运营提效，酒店业务未来有望转型为稳健的利润支撑板块。


　　三、项目储备落地节奏明确，长期成长动能可量化


　　狮子峰索道项目预计2026年投入运营，未来15年平均每年年营业收入有望实现营收1.1亿元、净利0.5亿元，贡献公司营收增量约30%、净利润增量超30%，并将成为公司未来业绩增长的核心驱动力之一；


　　2024年4月池黄高铁通车，显著缩短长三角及华中核心城市至九华山行程时间，叠加‘高铁+航空+公路’三位一体网络完善及区域景区集群效应，九华山景区的通达性与整体吸引力持续增强。


　　盈利预测与投资建议：


　　基于谨慎性原则，拟定增募资项目不纳入盈利预测，我们预计公司2025-2027年实现收入9.02/10.37/11.41亿元人民币，同比+18%/+15%/+10%；归母净利润2.29/2.77/3.25亿元人民币，同比+23%/+21%/+17%；对应2025年6月17日收盘价35.98元人民币，2025-2027年PE值为17/15/13X，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：


　　政策变动风险、行业竞争加剧风险、新项目推进不及预期风险、消费者信心恢复不及预期风险、天气与季节波动风险、安全事故与舆情风险、公共卫生事件反复风险、宣传效果不达预期风险、成本上升风险、资源环境约束风险。

□.芦.冠.宇    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司