欧陆通(300870)：开关电源龙头企业 数据中心电源开拓成长曲线

深耕开关电源多年，服务器电源开拓新成长曲线。公司成立于1996 年，主要从事开关电源产品的研发、生产与销售。产品包括电源适配器、服务器电源和其他电源等。电源适配器为公司基本盘，服务器电源未来有望成为公司重要增长点。


电源适配器：下游行业景气度有望反转，新兴领域驱动增长1）下游景气度反转在即，国补政策刺激消费复苏。2024 年消费品以旧换新带动销售额超1.3 万亿元，预计25 年随着国补政策进一步延续，下游行业需求有望扩张。办公电子和智能家居预计将为电源适配行业增长的重要贡献来源。


2）更新换代需求持续，智能化应用领域带动电源适配器需求扩张。2021年我国电源适配器市场规模约为508.87 亿元，2024 年市场规模达到657.55亿元，CAGR 达8.9%。预计未来随着新兴应用场景中电子产品持续增多，产品功能与品类的日益丰富，电源适配器的市场需求将进一步释放。


数据中心电源：未来重要增长点，充分受益算力提升1）算力需求增长，服务器电源市场扩容。全球及中国算力规模呈高速增长态势。2020-2023 年全球算力规模CAGR 达46.5%。高算力需求推动服务器需求高涨，中国服务器市场规模2019-2023 年CAGR 达15.6%。数据中心和服务器产业市场规模或将进一步扩大，数据中心电源市场需求有望提升。


2）大陆厂商崛起，高端市场突破进行时。2023 年全球前16 大电源厂商中，中国台湾地区厂商上榜7 家，其中前五大有四家为中国台湾地区厂商，中国大陆电源厂商在成本控制和服务能力方面具有优势，未来有望快速抢占市场份额。


3）AI 服务器电源：市场规模高增，液冷技术引领新趋势。中国AI 服务器市场2025 年市场规模预计达630 亿元，2021-2025 年CAGR 达15.8%。 AI服务器功率和能耗更高，价值量高于普通服务器，对高功率电源的需求也更高。且液冷方案相较于其他热管理方案更具优势，未来市占率预计提升。


4）头部客户绑定，全球产能扩张。公司高功率服务器电源产品已处于国内领军水平，客户大多为知名品牌企业。于2024 年发行可转债，提高服务器电源市场占有率，本次募投项目达产年，公司预计服务器电源的全球的市场占有率将达到2.50%-5.01%。


盈利预测与估值：预计2025-2027 年公司总营收分别为46.34/56.26/67.13亿元，同比+22%/+21.4%/+19.3%；归母净利润分别为3.37/4.69/5.53 亿元，同比+25.8%/+39.0%/+18.0%。考虑到公司服务器电源有望放量，主业未来增长可期，我们给予公司2025 年40 倍PE，对应公司目标价为126.53 元，首次覆盖给予“增持”评级。


风险提示：宏观经济波动及下游行业景气度风险；主要原材料价格波动风险；汇率波动风险；毛利率下降风险；贸易摩擦风险；不可抗力因素带来的不确定风险。

□.孙.潇.雅./.高.鑫./.吴.立    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司