美好医疗(301363)：Q2和下半年业绩将逐步改善 看好新业务发展空间

核心观点


　　公司2024 年业绩符合预期；2025Q1 业绩低于预期，收入增速放缓主要受春节前后短期订单交付节奏放缓的影响。展望Q2和下半年，随着公司订单交付节奏恢复正常，预计季度业绩有望逐步改善。分业务来看，公司基石业务（家用呼吸机组件业务和人工植入耳蜗业务）有望稳健增长；新业务发展势头良好，其中血糖管理板块进展较快，胰岛素笔已进入稳定量产和交付阶段；为客户定制的CGM 组件产品已进入交付准备期，目前处于量产前客户验证环节。此外，公司在心血管、体外诊断等细分领域开展多元化业务布局，长期成长潜力较大。


　　事件


　　公司发布2024 年年报和2025 年一季报


　　公司2024 年营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为15.94 亿元（+19.19%）、3.64 亿元（ +16.11%）和3. 50 亿元（+20.37%），基本每股收益为0.90 元/股（+16.88%）。2024 年利润分配预案为：向全体股东每10 股派发现金红利1.00 元（含税），送红股0 股（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增4 股。


　　2025Q1 公司营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为2. 96亿元（+5.05%）、0.52 亿元（-10.62%）和0.49 亿元（-11.67%），基本每股收益为0.13 元/股（-7.14%）。


　　简评


　　24 年业绩符合预期，25Q1 业绩低于预期


　　公司2024 年营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为15.94 亿元（+19.19%）、3.64 亿元（ +16.11%）和3. 50 亿元（+20.37%），剔除股份支付费用影响后的归母净利润为3. 83 亿元（+22.23%)，完成股权激励考核的触发值目标（20%增速），业绩符合预期。2024Q4 单季度营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为4.38 亿元（+48.71%）、1.06 亿元（+700.71%）和1. 03亿元（+725.79%），在上年同期低基数下实现高增长。


　　2025Q1 公司营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为2. 96亿元（+5.05%）、0.52 亿元（-10.62%）和0.49 亿元（-11.67%），收入增速放缓主要受春节前后短期订单交付节奏放缓的影响，利润下滑主要受收入增速放缓导致费用率提升的影响。


　　分业务来看，2024 年家用呼吸机组件收入为10.89 亿元，同比增长25.58%；家用及消费电子组件收入为1.67亿元，同比增长10.91%；人工植入耳蜗组件收入为1.35 亿元，同比增长18.74%；其他医疗产品组件收入为1.03亿元，同比增长21.08%。分地区来看，2024 年境内收入为2.13 亿元，同比增长19.92%，占比13.36%；境外收入为13.81 亿元，同比增长19.07%，占比86.64%。


　　2025 年基石业务有望稳健增长，血糖管理业务有望快速放量25Q1 公司受短期订单交付节奏影响，业绩增速有所放缓。展望Q2 和下半年，随着公司订单交付节奏恢复正常，预计季度业绩有望逐步改善。分业务来看，公司基石业务（家用呼吸机组件业务和人工植入耳蜗业务）有望稳健增长。新业务发展势头良好，其中血糖管理板块进展较快，公司已和海外B 端客户签订胰岛素注射笔的量产订单且已具备两条全自动化自研生产线，预计未来几年有望贡献业绩增量；为客户定制的CGM 组件产品已进入交付准备期，目前处于量产前客户验证环节。此外，公司在心血管、体外诊断等多个市场容量大、增长势头好、技术门槛高、未来潜力大的细分领域开展多元化业务布局，长期成长潜力较大。


　　毛利率同比略有提升，25Q1 费用率受收入增速放缓影响有所提升2024 年，公司销售毛利率为42.08%，同比增加0.89 个百分点，维持相对稳定。销售费用率为2.83%，同比增加0.45 个百分点，主要系薪酬及股份支付费用增加所致；管理费用率为6.76%，同比下降0.81 个百分点；财务费用率为-3.07%，同比增加0.83 个百分点；研发费用率为8.82%，同比下降0.18 个百分点。2024 年公司经营活动产生的现金流量净额为4.48 亿元，同比增长27.80%。应收账款周转天数为63.01 天，同比增加7.0 3 天；存货周转天数为137.28 天，同比减少47.66 天，库存管理效率提升。其余财务指标基本正常。


　　2025 年一季度，公司销售毛利率为39.28%，同比增加0.99 个百分点，维持相对稳定。公司销售、研发和管理费用同比均有所增加，主要系薪酬及股份支付费用增加所致；各项费用率同比均有所提升，主要系公司收入增速放缓，费用增速高于收入增速所致。其中销售费用率为4.06%，同比增加0.79 个百分点；管理费用率为10.58%，同比增加2.28 个百分点；研发费用率为11.05%，同比增加2.98 个百分点；财务费用率为-4.39% ，同比增加0.25 个百分点。2025Q1 经营活动产生的现金流量净额为151 万元，同比下降97.98 %，预计主要系公司采购支出和费用类支出增加所致。应收账款周转天数为92.66 天，同比增加22.95 天，预计主要系公司回款减少所致。存货周转天数为176.37 天，同比减少10.51 天，库存管理效率提升。其余财务指标基本正常。


　　推出2025 年限制性股票激励计划，彰显公司长期发展信心2025 年4 月18 日，公司发布2025 年限制性股票激励计划（草案），和2024 年4 月发布的激励计划相比，新增了2027 年的营业收入和净利润考核。本激励计划授予限制性股票合计500 万股，占本激励计划公告时公司股本总额的1.23%。本激励计划首次授予的激励对象不超过304 人，均为公司（含子公司）核心员工，不包括公司独立董事。业绩考核目标为（以归属比例100%为例）：以2023 年度的营业收入或者净利润（剔除激励费用影响后的归母净利润）为基数，2025 年营收增长率不低于56.25%或者归母净利润增长率不低于56.25%， 2026年营收增长率不低于95.31%或者归母净利润增长率不低于95.31%，2027 年营收增长率不低于144.14%或者归母净利润增长率不低于144.14%。若2025 年营业收入和净利润完成目标值考核，则营收和净利润（剔除激励费用影响后的归母净利润）分别为20.90 亿元（+31%）和4.90 亿元（+28%）。我们认为，股权激励计划有利于充分调动员工积极性，也彰显了公司长期发展信心。


　　公司下游应用领域延展性较强，看好公司长期成长逻辑　　公司是国产家用呼吸机组件龙头，业务延展性较强。短期来看，公司基石业务（家用呼吸机组件业务和人工植入耳蜗业务）有望保持稳健增长；新业务方面，血糖管理相关产品已进入批量交付阶段，2025 年有望快速放量。中长期来看，公司已和迈瑞、强生、雅培等全球医疗器械头部企业达成不同细分领域的合作， 未来随着合作客户数量的进一步增加以及单个客户合作体量的提升，业绩有望持续增厚。同时，公司依托底层技术持续拓展新赛道，在体外诊断、心血管介入、骨科等领域持续加大研发投入，有望持续打开成长天花板。我们预计2025-2027 年公司营收分别为19.87 亿元、24.11 亿元和29.07 亿元，分别同比增长25%、21%和21%，归母净利润分别为4.26 亿元、5.04 亿元和6.00 亿元，分别同比增长17%、18%和19%。维持“买入”评级。


　　风险提示


　　部分国际贸易政策有不可预测性，存在我们给的盈利预测达不到的风险；地缘政治风险；中美关税政策变化带来的风险；血糖管理业务放量不及预期的风险；和大客户A、大客户B 新签订单存在不确定性的风险；客户集中度高的风险（公司对客户A 的销售占比较高，客户A 在全球范围内具有广大的市场，且客户A 与公司合作紧密。客户A 的较高占比不会对公司持续经营能力造成重大不利影响，但是若经济环境变化或者客户的市场环境发生巨大变化，可能会对公司正常生产经营产生不利影响）；新增产能不能消化带来的盈利能力下降的风险；核心人员流失风险（若公司核心人员离职或技术人员私自泄露公司技术机密，可能会对公司的生产和发展产生不利影响）：汇率波动风险；上游原材料涨价的风险；新客户拓展不及预期的风险。

□.贺.菊.颖./.王.在.存./.朱.琪.璋    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司