孩子王(301078)：拟收购丝域65%股权 业务版图再扩张

投资要点


　　孩子王拟受让五星控股持有的星丝域投资65%股权，成为丝域控股股东


孩子王公告称，公司拟受让五星控股持有的星丝域投资65%股权，巨子生物、自然人陈英燕、王德友拟同时受让星丝域投资10%、8%、6%的股权，交易完成后，孩子王持有星丝域投资65%的股权，星丝域投资成为其控股子公司。


　　此外，本次转让对价为16.5 亿元，以丝域实业2024 年净利润1.8 亿为基准，收购PE 约9 倍。


　　丝域实业为养发行业龙头，深耕头皮、头发的健康护理，为客户提供养发护理、防脱生发等头发健康全链路解决方案。


　　1）盈利能力稳定，利润过亿。24 年营收7.2 亿（其中养护产品4.2 亿，主要为直营和加盟门店的产品销售），净利润1.8 亿；25Q1 营收1.4 亿，净利润2665 万。


　　2）门店超2000 家，以加盟为主。截至24 年末，门店2503 家（直营176+加盟2327），会员超200 万，依托自研产品及线下门店，为客户提供专业的养发、护发服务，并通过线下门店养护服务，满足客户“一站式体验式消 费”需求。


　　3）合作科研机构，研发创新力较强。丝域与亚什兰全球实验中心、多肽研究院、华南理工大学协同创新研究中心等高校、研究中心建立了深度合作关系，聘请国际知名科研学者卡尔博士为首席科学顾问，科研团队研发实力较强，目前已有160 余款头皮头发护理产品。


　　养发行业：规模大、增速快、集中度分散、具备较强整合空间1）养发行业空间巨大，20-23 年CAGR 达10%。根据弗若斯特沙利文数据，我国毛发生活养护市场规模已从 2020 年的 432 亿元增长至 2023 年的 571 亿元，CAGR 达10%。


　　2）市场极度分散，存在较大整合空间。22 年美业市场门店总数超220 万家，其中87%为单店经营，门店超过50 家的连锁品牌仅占0.1%。


　　孩子王&丝域养发全方位协同


　　1）门店协同：店中店形式双向引流，孩子王拥有超 500 家大店，可开放部分门店及区域设立丝域养发门店；


　　2）渠道协同：孩子王线上线下全渠道布局，线下门店近 1200 家，APP 及小程序会员超 6400 万，丝域的自有品牌有望借助孩子王的渠道放量；3）产品合作：有望借助共同收购方巨子生物的强研发力，推出更多自有产品，完善护发产品矩阵。


　　盈利预测：


　　公司为母婴零售领域龙头企业，独有大店模式稳定获新，加盟业态稳步推进，市场份额持续提升。同时具备规模优势，并已具备完善数字化供应链及深度捆绑的会员黏性，深耕母婴零售赛道，服务类业务共同驱动，具备长期投资价值 。 目前盈利预测暂未考虑丝域并表后的贡献，预计 25-27 年 公 司 营 收 分 别实 现112/151/197 亿元，同增20%/35%/30%；归母净利润分别实现3.5/5.6/8.9 亿元，同增96%/59%/58%，当前市值对应 PE 为50/31/20X，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧、出生人数不及预期、新业务拓展不及预期。

□.汤.秀.洁./.吴.安.琪    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司