科思股份(300856)：美护原料龙头 静待周期反转

核心观点：


　　全球美妆与个人护理行业高端化趋势明显，高端彩妆、线上渠道、防晒品渗透率持续提升。香精香料行业稳步增长，根据PrecedenceResearch 数据，2024 年规模预计达323 亿美元，中国市场集中度较低，发展空间广阔。科思股份凭借技术与市场优势，正迎行业机遇，加速增长。


　　产品：凭借强大研发实力，公司持续优化产品布局。2023 年研发投入1.13 亿元（yoy+40.79%），推出P-S、EHT 等高毛利防晒剂，并加快PO 去屑剂、氨基酸表面活性剂、卡波姆等高端洗护原料，顺应行业高端化趋势。


　　客户：稳固的客户资源助力业绩稳定增长。依托帝斯曼、宝洁、欧莱雅等国际巨头，前五大客户常年贡献60%+收入，确保业绩稳定。同时，公司加速拓展中小客户，提升定价权和毛利率，并通过直销+经销模式强化市场覆盖，增强盈利能力。


　　产能：募投项目持续扩张产能，大客户战略确保高效产销协同。2024年，公司化妆品活性成分产能利用率达54.98%，2023 年产销率稳定超90%。同时，公司凭借强大的成本转嫁能力，在原材料价格波动时，能够有效传导成本压力，维持稳健盈利能力，进一步巩固行业竞争优势。


　　盈利预测和投资建议：科思作为全球美妆原料龙头，持续优化产品布局，客户资源稳固，我们预计25-27 年归属于母公司股东净利润为4.0/4.9/5.4 亿元，参照可比公司估值水平，我们给予25 年科思22 倍PE 估值，对应合理价值18.70 元/股，给予买入评级。


　　风险提示：原材料价格波动；重要客户流失；产能扩张不及预期等。

□.嵇.文.欣./.方.心.诣    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司