佳禾智能(300793)：拟收购拜亚动力 纵向一体化开启电声新篇章

事件： 公司公告全资子公司佳禾国际拟收购知名电声品牌BD KG（beyerdynamic GmbH & Co. KG，拥有品牌拜亚动力）全部有限合伙权益、BDGmbH(BD KG 股东)全部股权以及BD KG 的股东借款，初步收购价款为12,200万欧元，约合人民币99,576.4 万元（基于人民银行2025 年5 月30 日公告的欧元-人民币汇率中间价8.1620 计算）。


BD KG 是全球知名电声品牌，经营情况良好：BD KG 是一家全球知名的高端音频设备制造商，1960 年成立于德国，产品线涵盖专业创作耳机、游戏耳机、无线音频设备等多个领域，定位于高端音频领域，销售网络覆盖欧洲、美国、中国等全球主要市场，在全球专业耳机市场享有较高品牌知名度，并多次获得国际设计和音频奖项等。2024 年BD KG 未经审计收入为8,445.1 万欧元，净利润为854.3 万欧元，2024 年末所有者权益为986 万欧元。


纵向一体化布局开启电声新篇章：公司主要从事消费类耳机、音箱等电声产品和智能穿戴产品的研发、生产和销售，与BD KG 具有业务协同性。BDKG 是全球知名电声品牌，公司通过此次收购有望快速提升品牌业务收入规模，享受成熟品牌溢价，提升整理盈利能力。BD KG 长期深耕高端专业音频市场，拥有完整的产品技术链条，能帮助公司丰富产品种类和下游应用领域，提升公司在专业级耳机领域的市场份额。BD KG 以德国为总部和制造中心，在美国和中国设立销售子公司，营销网络多元化，在全球拥有100 余家业务合作伙伴，广泛覆盖欧洲、中国、美国等全球主要市场，公司有望借助其渠道体系开拓欧美市场，进一步完善全球化布局。


投资建议：公司收购全球知名声学品牌，开启电声业务新篇章。我们预计公司2025-2027 年归母净利润为1.08/1.61/2.63 亿元，EPS 为0.28/0.42/0.69 元，对应PE 为58.40/39.30/24.02 倍，维持“增持”评级。


风险提示：消费电子需求复苏不及预期；AR 产业化进程不及预期；AI 硬件需求不及预期。

□.张.益.敏    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司