德尔玛(301332)2024年报&2025Q1季报点评：国补拉动受益 水健康扩张稳健

本报告导读：


国补拉动受益，水健康与个护业务共振。海外扩张有望带动公司盈利能力提升。增持评级。


投资要点：


投资建议：公 司受益于以旧换新政策拉动，水健康业务增长较好。


考虑到清洁业务市场竞争较为激烈，我们下调2025~2026 年并增加2027 年盈利预测，预计2025-2027 年EPS 为0.36/0.41/0.44 元/股（ 2025~2026 年原值为0.45/0.58 元/ 股）， 增速为+16.7%/+12.5%/+8.9%。参考可比公司，给予公司2025 年35xPE（相较于同行业可比公司给予一定的估值溢价，主要是因为公司海外扩张具备品牌优势），目标价为12.60 元，维持“增持”评级。


事件：公司2024 年营收35.31 亿元，同比+11.98%，归母净利润1.42亿元，同比+30.95%；其中2024Q4 营收11.32 亿元，同比+28.24%，归母净利润0.38 亿元，同比+333.24%。公司2025Q1 实现营业收入7.78 亿元，同比+8.61%，归母净利润0.24 亿元，同比+1.15%。


水健康与个护业务共振，境外市场拓展：分品类来看，2024年家居环境类/水健康类/个护健康类产品分别收入13.83/13.92/7.31亿元，同比-0.45%/+19.51%/+27.11%，水健康类和个护健康类产品快速增长。


水健康的增长来自于新品的热销，2024年公司推出的冰热系列台面净饮机新品（水健康类）获得了较好的市场和用户反馈。分地区来看，2024年公司国内/海外收入分别为28.28/7.03亿元，分别同比+10.06%/+20.42%，内销受益于以旧换新拉动，境外市场拓展为公司收入的增长提供强劲动力，主要境外销售区域已覆盖东南亚、日、韩等亚太地区以及欧洲、中东等区域。


产品结构调整，期待盈利修复：公司2024全年/2024Q4/2025Q1毛利率分别为30.60%/28.02%/30.38%，同比-0.16/-2.10/-0.48pct；2024全年/2024Q4/2025Q1 净利率分别为3.96%/3.39%/2.95% ， 分别同比+0.68/+2.53/-0.34pct。我们推测未来公司盈利有望提升，主要来自于：


1）公司产品整体定价偏低，而高客单价产品更有望受益国补政策，若2025年优化新品SKU定价，有望更受益于国补红利；2）公司外销盈利能力高于内销，外销持续扩张有助于公司进一步优化盈利结构，提升整体利润率水平。


风险提示：海外扩张节奏具备不确定性，行业竞争激烈。

□.蔡.雯.娟./.李.汉.颖./.曲.世.强    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司