孩子王(301078)：拟收购丝域65%股权 产业链协同可期

孩子王公告：公司拟与巨子生物、自然人陈英燕、王德友（丝域实业早期创始人）同时分别受让五星控股持有的江苏星丝域65%、10%、8%、6%的股权，转让完成后，江苏星丝域将成为公司的控股子公司。同时，公司拟通过江苏星丝域现金收购丝域实业100%股权，转让对价为16.5 亿元，以丝域实业2024 年净利润计算的市盈率约9 倍；收购完成后，公司将间接持有丝域实业 65%股权，并将其纳入合并报表范围。我们认为此次收购有望实现公司与丝域实业在会员、场景布局、渠道等方面的协同效应，提升公司未来发展的综合竞争力。维持“买入”评级。


　　毛发养护市场稳健增长，丝域实业深耕多年、构筑全产业链优势根据弗若斯特沙利文，2023 年我国毛发生活养护市场规模为570.9 亿元，并预计2028 年有望增长至812.5 亿元，对应2023-2028 年CAGR 为7.3%。


　　丝域实业成立于2014 年，是我国养发行业龙头企业，拥有160 余款头皮头发护理产品，并通过“产品+服务+渠道”一体化运营的模式，为客户提供头发健康一整套解决方案。截至2024 年末，丝域实业共有2503 家门店，会员数量超200 万。2024 年丝域实业实现营收7.23 亿元，其中养护产品销售收入为4.17 亿元、占比57.8%；实现净利润1.83 亿元，对应净利率为25.4%；经营性现金净流入1.86 亿元，现金流与净利润匹配程度高。


　　收购有望发挥协同效应，驱动公司向中国新家庭全渠道服务商迈进丝域实业100%股权的转让价格为16.5 亿元，分为6.6、9.9 亿元两笔支付，其中，孩子王拟将原用于“门店升级改造项目”的4.29 亿元可转债募集资金用于此次收购，并由江苏星丝域向金融机构贷款以支付第二笔款项。丝域实业原创始人陈英燕、王德友积极参与此次并购，我们认为有助于强化产业协同和资源整合，也展示了其对于丝域实业未来发展的信心。收购后，孩子王及丝域实业将在会员运营、场景布局、渠道共享、产业协同等方面发挥协同效应，强化公司在本地生活和新家庭服务领域的领先优势，推动公司向中国新家庭全渠道服务商加速迈进。


　　盈利预测与估值


　　此次交易已经过公司董事会审议通过，考虑到还需通过公司股东会审议，故我们暂时维持盈利预测不变，预计2025-2027 年归母净利润3.37/4.75/6.88亿元。参考可比公司2026 年iFind 一致预期PE 均值36 倍，考虑到公司围绕新家庭零售场景不断强化产业链竞争优势，且积极发展AI 业务、提升数智化能力，维持目标价19 元，对应公司2026 年50 倍目标PE。


　　风险提示：并购进展不及预期，出生率下滑风险，渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，直播电商及AI 新业务落地不及预期。

□.樊.俊.豪./.惠.普    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司