招商港口(001872)：全球化港口投资平台 持续海外扩张增利添红

百年央企股东背景，收购+持股扩大港口资产管理规模。招商港口的实际控制人为招商局集团。2017 年，公司收购招商局港口（0144.HK）并建设成招商局集团有限公司的港口业务板块总部，成为全球领先的港口开发、投资和营运商。公司核心业务包括港口装卸、保税物流及智慧科技，其中港口装卸业务2024 年营收占比超95%，是绝对的主营业务。除依靠传统经营外，公司通过收购股权和持股获取投资收益。


　　2019-2024 年投资收益平均占利润总额的67.23%。其中，对上港集团的投资是其重要收益来源。


　　以国内港口为主，全球港口网络持续拓展。截至2024 年底，公司已在全球26 个国家和地区的51 个港口建立投资网络，港口资产布局全球。国内港口资产遍布沿海五大港口群。国内港口业务贡献公司主要营收（2019-2024 年国内业务营收占总营收比重平均达71.84%），奠定了稳固的业绩基础。公司海外业务体量相对较小，但提供重要业务增量。2019-2024 年，海外业务营收CAGR 达11.12%，高于公司整体水平（CAGR 为5.88%）。公司海外资产布局主要集中于亚非拉新兴市场和“一带一路”沿线，并通过收购Terminal Link 实现全球多个国家地区的港口资产布局。2025年，公司或将完成对巴西Vast 石油码头的收购，进一步拓展南美业务，有望带来新的业绩增长点。


　　服务管理精益求精，国内外港口费率稳中有增。公司通过聚焦商务管理、深化市场研究和创新服务产品，力促费率稳定并合理提升。大环境层面，国内港口收费改革持续推进，费率市场化进程有望加速，费率弹性有望增强。海外部分地区面临通胀压力，或根据当地CPI 情况适度调高费率。展望未来，预计短期内国内外港口费率将稳中有增。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为48.13/51.75/56.04亿元， 同比增速分别为6.57%/7.53%/8.27% ， 当前股价对应的PE 分别为10.64/9.90/9.14 倍。鉴于公司业务增量潜力较大，兼具约4%的股息率，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示。宏观经济波动风险；资产收购或不及预期；国际宏观贸易形势不及预期；地缘政治风险

□.孙.延./.刘.晓.宁./.曾.智.星./.王.惠.武    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司