孩子王(301078)：拟收购丝域65%股权 与现有业务形成协同互补

投资要点：


　　事件概述：公司发布《关于收购关联方股权暨与关联方共同收购丝域实业100%股权的公告》，孩子王拟受让关联方五星控股集团持有的江苏星丝域65%股权，巨子生物、自然人陈英燕、王德友拟同时受让五星控股持有的江苏星丝域 10%、8%及 6%的股权并承担对应的实缴义务，前述交易完成后，公司持有江苏星丝域 65%股权，江苏星丝域成为公司的控股子公司。交易对价16.5 亿元，对应2024 年PE 约9 倍。


　　践行三扩战略，收购国内养发护发龙头企业。标的公司丝域实业主要收入类型包括养护产品销售收入、养护服务收入、加盟服务收入，2024 年营收为7.23 亿元，归母净利润1.81亿元。其中养护产品销售收入为4.17 亿元，占总收入比重为57.76%。截至2024 年末，丝域实业共拥有2,503 家门店，其中，176 家直营门店，2,327 家加盟门店，会员数量超过200 万。


　　养发行业发展潜力大，丝域为行业内优质标的。根据弗若斯特沙利文数据显示，我国毛发生活养护市场规模已从2020 年的432.3 亿元增长至2023 年的570.9 亿元，年复合增长率为9.7%；预计到2028 年，该市场规模将达到812.5 亿元，2023-2028 年复合增长率为7.3%，市场发展潜力巨大。丝域实业深耕个护行业多年，为专业的养发、护发一站式综合服务提供商，构建了全产业链优势，成为细分行业的龙头企业。


　　多维优势共筑协同效应，未来增长可期。本次交易完成后，双方将在会员运营、市场布局、渠道共享、产业协同、业态拓展等方面充分发挥协同效应，双方会员可交叉引流，孩子王门店资源与丝域线下网络结合强化O2O 生态，全渠道助丝域产品触达消费者，孩子王运营能力赋能丝域，丰富孩子王服务业态，进一步强化孩子王在本地生活和新家庭服务领域的领先优势，并为推动其发展成为中国亲子家庭的首选服务商奠定更加稳固的基础。


　　母婴零售平台型企业，“AI+消费”融合，拓宽成长曲线。公司深耕高粘性会员经济，单店模型成熟，线上&线下优势显著，数字化赋能提质增效，“三扩”战略推进，布局AI全面拓宽成长曲线。此次并购完成后，预计将增厚公司利润，我们上调25-27 年盈利预测（原预测为25-27 年归母净利润为3.0/4.1/4.9 亿元），预计公司 25-27 年归母净利润为4.0/6.0/8.0 亿元，同比+122%/+50%/+32%，对应 PE 为47/31/24 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：出生率持续下滑，展店不及预期，业务拓展不及预期，行业竞争加剧。

□.王.立.平./.王.盼./.屠.亦.婷    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司