孩子王(301078)：加盟店快速推进 首款AI玩具落地

6 月5 日孩子王出席了我们组织的2025 年中期策略会，会上公司表示母婴零售业务线下直营同店稳健增长、加盟门店有序拓展，直播电商业务有望于6 月开启直播；同时，AI 产品储备丰富，首款AI 智能陪伴玩偶已开启预售。


　　母婴零售：线下直营稳增、加盟快速推进，直播电商有望贡献增量分渠道看，1）线下：我们预计4-5 月公司同店销售同比增速约10%。同时，公司自2024 年开始发展下沉市场精选店加盟模式，截至2025 年3 月，精选加盟店已开业30 家，另有超100 家正在在建、筹建过程中；公司目标2025年开设500 家加盟店。2）线上：除原本的线上DTC 模式以外，公司与辛选合作成立合资公司杭州链启未来，开展新家庭电商直播零售业务，目前正有序推进供应链选品、内容运营、直播达人矩阵建设等，公司计划于6 月开启直播，我们预计有望贡献增量业绩的同时进一步强化公司竞争优势。


　　AI 业务：首款AI 玩具即将上市，有望抢占市场先机2025 年3 月公司成立AI 全资子公司南京智领未来，与国内AI 算力算法头部企业合作，打造母婴童及新家庭AI 伴身智能产品及孵化平台。5 月26 日孩子王发布自研智能情感伙伴系列玩偶「啊贝贝&TA 的朋友们」，首款AI智能陪伴玩偶产品定价299 元，并于6 月4 日在线上官方商城开启预售，产品搭载深度优化的自研大模型、语义问答智能体及多场景语音交互系统，覆盖娱乐互动实时服务、儿童成长陪伴等高频需求。我们认为公司首款产品价格定位较为亲民，有望依托于线上、线下渠道布局，抢占AI 玩具市场先机，通过积累丰富的语料库进一步推进产品升级迭代。


　　收并购战略持续推进，不断加强产业链协同效应孩子王于2024 年打出扩品类、扩赛道、扩业态的“三扩”战略组合拳。其中，1）公司于2024 年底收购乐友国际剩余35%股权，优化公司资源调配能力，进一步巩固母婴市场龙头地位；2）收购幸研生物60%股权（旗下品牌包括OANA、博创等），切入高景气的美妆赛道，满足母婴客群的多元消费需求，标志着公司拓品类战略迈出关键一步。


　　盈利预测与估值


　　我们维持公司2025-2027 年归母净利润3.37/4.75/6.88 亿元，对应EPS 为0.27/0.38/0.55 元。参考可比公司26 年Wind 一致预期PE 均值36 倍，考虑到公司不断强化产业链竞争优势，且积极发展AI 业务，构筑第二成长曲线，维持公司26 年50 倍目标PE，维持目标价19 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：出生率下滑风险，渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，直播电商及AI 新业务落地不及预期。

□.樊.俊.豪./.惠.普    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司