爱迪特(301580)：25Q1利润略超预期 稳步推进海外市场拓展

核心观点


　　2024 年业绩符合预期，2


　　5Q1 归母净利润略超预期。展望2025


　　年，公司积极拓展海外市场，预计境外收入将会保持较快增长；国内市场，公司通过推进椅旁修复系统、种植体业务与修复材料的协同发展，预计业务收入增速将会快于2024 年。公司在核心的口腔修复材料领域持续巩固优势，通过产能扩张、成本优化、高端产品推广保持竞争力；数字化设备与耗材的协同效应逐步显现，种植体业务布局长远，海外市场拓展稳步推进。


　　事件


　　公司发布2024 年报和25Q1 季报


　　公司2024 年实现营收8.88 亿元（+13.81%），归母净利润1.50 亿元（+2.40%），扣非归母净利润1.47 亿元（+9.32%）。


　　EPS 为2.26 元（-12.06%）。2024 年底公司决议发放每股股利0. 65元。


　　公司25Q1 实现营业收入2.05 亿元（+18.07%），归母净利润0.31 亿元（+34.21%），扣非归母净利润0.27 亿元（+20.56%）。


　　简评


　　公司2024 年业绩符合预期， 25Q1 利润略超预期公司2024 年实现营收8.88 亿元（+13.81%），归母净利润1. 5 0亿元（+2.40%），扣非归母净利润1.47 亿元（+9.32%），业绩符合预期。分地区看，境外市场实现收入5.49 亿元，同比增长19. 88 %，占比提升至61.85%，成为公司业绩增长的重要驱动力。境内市场实现收入3.39 亿元，同比增长5.18%，占比38.15%。24Q 4 单季度来看，公司实现营收2.47 亿元（+1.1%），归母净利润0. 3 9 亿元（-19.6%），扣非归母净利润0.36 亿元（-13.8%）。


　　公司25Q1 实现营业收入2.05 亿元（+18.07%），归母净利润0.31 亿元（+34.21%），扣非归母净利润0.27 亿元（+20.56% ），收入符合预期，归母净利润略超预期。归母净利润增速快于营收增速和扣非归母净利润增速，主要是因为交易性金融资产公允价值变动收益及处置损益378.92 万元，而24Q1 几乎没有非经常损益。


　　分业务来看，2024 年公司口腔修复材料实现收入6.46 亿元，同比增长19.49%，收入占比72.74%。其中，核心产品氧化锆瓷块销量达209.66 万块，同比增长15.44%。口腔数字化设备实现收入1.84 亿元， 同比下降9.87%，收入占比20.71%。其他产品及服务实现收入0.58 亿元，同比增长63.35%，收入占比6.55%。


　　2024 年公司整体毛利率为52.94%，同比提升3.80pct，其中口腔修复材料毛利率为60.14%，同比提升2.52p c t，主要受益于产品结构优化（如高毛利的渐变系列占比提升）以及原材料成本下降（如优化供应商结构、增加国产粉体使用、参股上游厂商景德镇万微等）；口腔数字化设备毛利率为30.15%，同比提升2.36pct，预计是得益于设备转自产的推进。2025Q1 公司毛利率约为51.00%，同比略有下降0.54pct，公司持续推广中高端产品（如绚彩3D Pro 系列），并优化原材料采购成本，有助于维持毛利率水平。


　　财务指标基本正常


　　2024 年公司销售费用为1.81 亿元（+39.11%），销售费用率20.35%（同比+3.70pct），主要系公司为提升全球市场品牌知名度，加大展会等营销活动投入，以及为提高市场占有率和服务效率，新增海外人员导致职工薪酬增加所致。管理费用为0.70 亿元（+19.14%），管理费用率为7.92%（同比+0.35pct）。研发费用为0.4 7 亿元（18.21%），研发费用率为5.33%（同比+0.20pct），持续投入于新材料、数字化设备、种植等领域。财务费用为-371 万元，主要系汇兑损益变动所致。2024 年公司经营活动产生的现金流量净额为1.50 亿元，同比增长7. 14 %。


　　25Q1 公司销售费用率为20.37%，同比下降0.28pct；管理费用率为10.55%，同比上升1.45pct，主要系引进高级别的管理人员导致薪酬增加，以及新上线信息系统折旧摊销费用增加所致，体现了公司为长期发展进行的投入。研发费用率为6.23%，同比基本持平（+0.07pct）。财务费用率为-1.90%，同比下降0.68pct，主要系本期产生较大汇兑收益所致。25Q1 经营活动现金流量净额为2226.75 万元，同比+271.83%，主要系销售商品收到的现金同比增加及本期收到退税款项所致。


　　2025 年公司继续巩固口腔修复材料领域优势，稳步推进海外市场拓展展望2025 年，公司积极拓展海外市场，预计境外收入将会保持较快增长；国内市场，公司通过推进椅旁修复系统、种植体业务与修复材料的协同发展，预计业务收入增速将会快于2024 年。


　　公司在核心的口腔修复材料领域持续巩固优势，通过产能扩张、成本优化、高端产品推广保持竞争力。公司作为国内口腔氧化锆第一梯队厂商，高端渐变系列产品占比持续提升。IPO 募投项目“爱迪特牙科产业园”计划新增氧化锆产能196 万块、玻璃陶瓷产能680 万块，有望突破产能瓶颈。公司参股上游氧化锆粉企业景德镇万微，有望持续优化成本。


　　数字化设备与耗材的协同效应逐步显现，种植体业务布局长远，海外市场拓展稳步推进。公司持续推动“设备+材料”协同，椅旁修复系统等数字化解决方案有望提升客户黏性，打造第二成长曲线。公司于202 4 年完成对韩国沃兰的控股收购，完善了从种植体、基台（极植科技）到牙冠（氧化锆/玻璃陶瓷）的种植牙全链条布局，2024 年沃兰收入1853.5 万元，净利润207.3 万元，未来有望与修复材料业务形成协同效应。公司持续深化全球化布局，已在美国、德国、韩国、日本设立子公司，海外成熟市场的本土化运营有助于提升品牌力并反哺国内市场。


　　盈利预测与估值


　　我们预测2025-2027 年，公司营收分别为10.34 亿元、12.05 亿元、14.07 亿元，分别同比增加16. 4 0%、　　16.56%、16.73%；归母净利润分别为1.80 亿元、2.17 亿元、2.62 亿元，分别同比增加19.33%、20.73%、20. 78 %。


　　以2025 年5 月27 日收盘价（55.46 元/股）计算，2025-2027 年PE 分别为24、19、16 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险分析


　　1. 海外业务推广不及预期风险：过去几年，公司海外业务占比较高且增速较快，产品远销120 余个国家及地区，并在境外美国、德国、韩国拥有子公司，已成为美国、德国、法国、日韩等国领先口腔义齿制造企业长期合作伙伴。但海外业务开展受多方面因素影响，若海外业务推广不及预期，可能影响公司收入增长及盈利能力。


　　2. 市场竞争加剧的风险：国内外口腔耗材及口腔数字化设备行业市场化程度较高，竞争充分。一方面，以登士柏西诺德、英维斯塔为代表的国外品牌在国际市场深耕已久；另一方面，公司国内的竞争对手可能通过技术创新、扩大营销等方式与公司竞争国内市场份额。若公司不能在产品研发、营销等方面继续保持竞争优势，可能会对市场份额、财务状况等方面产生不利影响。


　　3. 汇率波动风险：公司采购、销售业务受不同外币汇率叠加影响，若未来外币兑人民币汇率出现短期或持续性大幅波动，会对公司生产经营稳定性构成影响。


　　4. 国内医疗行业合规要求提升的潜在风险：国内医疗行业合规要求提升，可能会导致医院、诊所、义齿技工所等采购招投标进度延后，从而影响相应订单，带来公司业绩增长不及预期的潜在风险。


　　5. 敏感性测试：综合以上风险因素，假设公司海外业务推广不及预期导致收入增速不及预期，2025-2027 年收入增速比预期的都低5 个pct；并且受市场竞争加剧影响，公司产品价格下降，2025-2027 年毛利率比预期的都低5 个pct，得到2025-2027 年公司营收分别为9.89 亿元、11.04 亿元、12.33 亿元，分别同比增加11.40%、11.56%、11.73%；归母净利润分别为1.29 亿元、1.51 亿元、1.77 亿元，分别同比变化-14.12%、17.12%、17.00%。

□.贺.菊.颖./.王.在.存./.吴.严./.刘.慧.彬    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司