九华旅游(603199)：定增撬动主业升级 释放成长空间

本报告导读：


　　公司本轮定增兼具方向清晰（聚焦提效扩容）与实施可行性，为公司打开第二轮成长窗口。


　　投资要点：


　　投资建议：暂 不考虑定增影响，预计公司2025-2027 年EPS预测分别为1.94/2.17/2.38 元，考虑到 2025 年行业平均的 25xPE，给予25年25xPE，维持目标价为48.5 元，维持增持评级。


　　项目聚焦主业补短板，释放空间。公司拟向特定对象发行不超3320万股（占发行前总股本30%），募集资金不超5 亿元，投向狮子峰索道、两家核心酒店改造、景区交通设备提升三大项目。控股股东文旅集团承诺参与认购不少于发行量32%，股份锁定期三年，体现长期信心。


　　EPS 短期摊薄，回补路径清晰。公司在公告《关于 2025 年度向特定对象发行A 股股票摊薄即期回报、采取填补措施和相关主体承诺的公告》中测算，若25 年利润不变，EPS 由1.68 元摊薄至1.29 元（-23%）；考虑到定价尚未确定，此测算为公司根据模拟定价计算，实际摊薄比例有望低于此值。以该测算方法考量，我们测算EPS 完全修复需净利润同比增约30%。按可行性报告数据测算，25 年净利润预计达2.20 亿元，摊薄后EPS 回升至1.53 元；2026 年项目全面达产后，净利润达2.79 亿元，摊薄后EPS 预计达1.94 元，显著超越原值。


　　回报机制明确。公司披露明确每年盈利条件下实施现金分红，比例不低于当年可分配利润的20%；若无重大资本开支，则分红比例可提升至80%。文旅集团认购本次发行的股份将自发行结束之日起锁定36 个月不转让，保障投资者收益预期。


　　本轮定增兼具方向清晰（聚焦提效扩容）与实施可行（政府支持+团队储备+资金先投可置换），为公司打开第二轮成长窗口。2025 年将初步兑现EPS 修复，2026 年有望全面增厚。


　　风险提示。政策风险，行业竞争激烈，新业务发展不及预期风险。

□.刘.越.男./.许.樱.之    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司