金杨股份(301210)：短期盈利承压 融资扩产后望改善

核心观点


　　公司向不特定对象发行不超过9.8 亿元的可转债，用于锂电池精密结构件厦门项目、孝感项目的建设。公司当前客户涵盖宁德时代、比亚迪、LG化学、松下、三星SDI、亿纬锂能、力神电池、比克电池、横店东磁、楚能新能源等，而本次产能基地由华东延伸至华南、华中，以实现就近客户配套，提升公司产品交付能力和服务响应速度。新能安、楚能新能等客户在本次产能建成后预计给公司带来的营收增速较快。


　　事件


　　公司5.27 日晚发布公告：向不特定对象发行不超过9. 8 亿元可转债，用于锂电池精密结构件厦门项目、孝感项目的建设。


　　简评


　　公司产品为锂电池结构件，包含本次可转债发行主要用于厦门金杨和武汉金杨产能建设，厦门金杨总投资6 亿元，项目建设期为2 年，武汉金杨总投资8 亿元，项目建设期为5 年， 本次产品涵盖全极耳小圆柱精密结构件、大圆柱精密结构件和方形电池精密结构件，建成后帮助公司实现在大动力汽车和储能领域产品的应用。


　　公司当前客户涵盖宁德时代、比亚迪、LG 化学、松下、三星SDI、亿纬锂能、力神电池、比克电池、横店东磁、楚能新能源等全球知名锂电池厂商，而本次产能基地由华东延伸至华南、华中，以实现就近客户配套，提升公司产品交付能力和服务响应速度。新能安、楚能新能等客户在本次产能建成后预计给公司带来的营收增速较快。


　　公司作为消费电池切入动力电池结构件的公司具备后发优势，当前新订单较为饱满产能紧张：


　　1） 公司东杨新材主营产品镍基导体材料4.3 亿元，出货预计2500 吨，处于超产状态，23 年新建产能预计于25 年开始逐步贡献；


　　2） 金杨丸一和丸三在无锡，当前供货华中客户将带来较高的运费损失，因此公司在孝感和荆门配套产能；公司海外已经明确马来西亚项目，当前印尼、马来西亚客户已经落地， 结构件配套势在必行


　　公司机器人领域入股国华智能，公司本着未来业务合作的原则，积极参与新产品开发对接中。


　　我们结合公司股权激励目标，预计公司25/26 年营收17.12、20.96 亿元，对应归母净利润为0.33/0.71 亿元，对应当前估值为159/75x，短期受到华东工厂配套华中区域下运输费用走高、股权激励费用计提影响业绩承压；长期看公司产品和业务领域不断突破有望持续成长，给予“增持”评级。


　　风险分析


　　1）下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。


　　2）原材料价格上涨超预期：2021 年以来原材料价格阶段性出现大幅波动性，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。


　　3）公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。

□.许.琳    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司