中伟股份(300919)：三元前驱体市占率稳居首位 镍产出和磷酸铁快速起量

核心观点


　　2024 年公司营收402.22 亿元，同比+17%，归母净利润14.67 亿元，同比-25%。2025Q1 营收107.87 亿元，环比+7%，归母净利润3.08 亿元，同比-19%，环比+115%。锂电前驱体方面，2024年公司销量30.21 万吨，同比+11%，其中磷酸铁销量快速起量，三元前驱体受海外新能源汽车需求放缓影响增速承压，但市占率20.3%连续5 年保持行业第一。新能源金属方面，2024 年销量14.8万吨，同比+454%，公司镍冶炼项目产能逐步爬坡放量。


　　事件


　　公司发布2024 年年报及2025 年一季报。


　　2024 年公司营收402.22 亿元，同比+17%，归母净利润14.67 亿元，同比-25%，扣非后12.81 亿元，同比-19%。


　　其中2024Q4 营收100.60 亿元，同比+24%，环比-0.2%，归母净利润1.43 亿元，同比-74%，环比-69%，扣非后1.40 亿元，同比-69%，环比-63%。


　　2025Q1 实现营收107.87 亿元，环比+7%，归母净利润3.08 亿元，同比-19%，环比+115%；扣非后2.63 亿元，同比-23%，环比+88%。


　　简评


　　锂电正极前驱体：磷酸铁销量快速起量，三元市占率保持领先。


　　量方面，2024 年公司锂电前驱体营收191.0 亿元，同比-24%，实现销量30.21 万吨，同比+11%，其中磷酸铁销量快速起量，三元前驱体受海外新能源汽车需求放缓影响增速承压，但市占率20.3%连续5 年保持行业第一。


　　利方面，2024 年公司锂电前驱体毛利率17.85%，同比+1.1pct，三元前驱体盈利能力在行业内保持领先，其中2024Q4 受三元前驱体产能利用率下降影响，以及结构上仍然亏损的磷酸铁销量大幅增长拖累，前驱体业务的单吨盈利环比有所下降，但2025Q1已展现出回升趋势。


　　客户方面，公司覆盖客户包括特斯拉、三星SDI、LG 化学、中创新航、宁德时代、比亚迪、SKOn、蜂巢能源、松下、当升科技、厦门钨业、贝特瑞、巴莫科技、L＆F、振华新材、容百科技、ECOPRO、POSCO 等。


　　产能方面，摩洛哥项目成为当年开工、当年竣工投产，FTA 首个三元生产基地。


　　新产品方面，目前公司固态电池前驱体通过国内外主流客户认证；中镍多晶高电压、超高镍多晶前驱体通过国际核心客户认证；4.55V 高电压四钴技术领先，多款型号通过核心客户认证；完成3、4 代磷酸铁转量产，高压实达到行业先进水平；钠系产品实现批量销售，双技术路线成功量产，聚阴离子电性能和物化指标、技术指标持续优化，层状氧化物成本和性能达到行业领先水平。


　　新能源金属：镍项目逐步爬坡放量，一体化优势逐渐显现。


　　2024 年公司新能源金属业务营收134.8 亿元，同比+298%，实现销量14.8 万吨，同比+454%，主要受益于公司镍冶炼项目产能逐步爬坡放量；毛利率7.54%，同比-1.35pct。


　　镍方面，公司围绕印尼优质红土镍矿进行充分布局，印尼原矿粗炼总产能近20 万金吨，实现OESBF+RKEF双技术路线。2024 年公司NNI 项目6 万吨产线达产，2024 年10 月中青项目首期第1、2 条冰镍线全面达产，11 月NNI 高冰镍顺利产出。MHP、MSP、硫酸钴等成本持续改善，火湿联法工艺和基地一体化相结合，镍中间品及材料产线降本显著。


　　锂方面，主区域逆周期布局盐湖锂，铜仁基地12 月年产1 万吨电池级碳酸锂产线全面达产达效，开阳基地铁锂8 月投料调试，具备产能5 万吨。


　　磷方面，公司已于2025 年1 月完成探转采，推进磷系一体化降本。


　　回收方面，铜仁已建成动力电池回收处理能力2.5 万吨/年产线，镍、钴、锂等能源金属回收率达到行业领先水平。


　　盈利预测：预计2025-26 年公司归母净利润17.3、24.4 亿元，对应PE 17、12 倍。


　　风险分析


　　1）下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。


　　2）原材料价格上涨超预期：2021 年以来原材料价格阶段性出现大幅波动，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。


　　3）公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。

□.许.琳    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司