骏鼎达(301538)：功能性保护套管领军者 “单丝自供+研发创新”打造护城河

投资要点：


　　国内先进高分子材料生产企业，深耕功能性保护套管二十年。公司成立于2004 年，自成立以来专注于高分子改性保护材料产品，已成为国内功能性保护套管领军企业，产品广泛应用于汽车、轨道交通、通讯电子、工程机械等领域，为其线束系统、流体管路等零部件提供安全防护。同时，公司积极向功能性保护套管上游延伸，布局功能性单丝，纵向扩展实现一体化。2024年公司实现营收公司实现营业收入8.65 亿元，同比增长34.30%，其中汽车为主要下游领域占比65.60%，实现归母净利润1.76 亿元，同比增加26.01%。


　　下游需求增长强劲，国产替代加速进行。国内汽车产业复苏趋势强劲，新能源汽车持续维持高景气，2015-2024 年国内新能源汽车销量由33 万辆增长至1286 万辆，CAGR 为50.17%，预计2025 年市场销量将达到1500 万辆以上。2020-2024 年新能源汽车市场渗透率由5.40%提升至40.91%，汽车电动化必将是市场发展的核心趋势。需求驱动下，汽车功能性保护套管有望实现快速扩容，根据测算2024 年新能源/燃油汽车功能性保护套管市场规模分别可达49.32 亿元/29.42 亿元，同比变化34.78%/-10.62%。海外方面，公司布局墨西哥、摩洛哥工厂就近服务北美、欧洲客户，海外市场需求有望快速增长。从供给格局来看，功能性保护套管市场集中度偏低，国外企业凭借技术优势占据市场主导地位，但随着国内企业研发能力提高，国内外技术差距正逐步缩小，国产替代进程或将加快。


　　“单丝自供+研发创新“打造护城河，苏州项目投产开启新成长。公司掌握PET、PA 等材料的改性配方技术，具备功能性单丝的自主生产能力，采用自产为主、外购为辅的生产战略, 自产单丝数量占比超90%，能有效保证单丝性能的稳定性，显著降低套管生产成本。公司持续进行技术研发，核心产品性能比肩国外先进厂商，具备完善的产品、产业布局，可满足客户定制化需求，同下游客户达成紧密合作关系，构建起产品护城河，具备稳定的盈利能力。随着2024 年8 月募投项目年产2.76 亿米功能性保护套管项目逐步投产，产能相对不足的问题将得以缓解，未来公司成长空间打开，为公司业绩提供新增量。


　　盈利预测、估值分析和投资建议：我们预测2025 年至2027 年，公司分别实现营收10.55/12.85/15.39 亿元，同比增长22.0%/21.8%/19.7%；实现归母净利润2.14/2.73/3.36 亿元， 同比增长21.4%/27.8%/23.0% ， 对应EPS 分别为2.73/3.48/4.28 元，PE 为19.0/14.9/12.1 倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险，国际贸易摩擦风险，市场竞争风险，市场需求波动风险。

□.冀.泳.洁./.冯.瑞./.申.向.阳    .山.西.证.券.股.份.有.限.公.司