华大九天(301269)：收购拓局加码研发 EDA龙头加速突围

本报告导读：


　　公司2024 年国内龙头地位稳固，拟全资收购芯和半导体补全EDA 产品矩阵，叠加公司实控人变更为中国电子集团，其丰厚产业资源加持下看好公司长期发展势头。


　　投资要点：


　　投资建议：维持“优于大市”评级，上调目标价至 147.19元。我们预计公司2025-2027（新增2027）年营收分别为15.98 /21.37 /27.55 元（2025 年原预测为18.11 亿元），EPS 分别为0.43/0.57/0.72 元（2025年原预测为0.58 元），可比公司2025 年平均PS 32.07X，考虑到公司作为国内EDA 行业龙头，收购芯和半导体补全产品矩阵驱动业绩增长，因此给予公司2025 年50 倍PS，对应目标价147.19 元（原为124.82 元，2024 年50x PS），维持“优于大市”评级。


　　2024 持续加大研发投入，计提股份支付费用利润端承压。2024 年华大九天业绩增收亮眼，全年实现营业收入12.22 亿元，同比增长20.98%，2024 年归母净利润为1.09 亿元，同比下降45.46%，主要系计提股份支付费用叠加营销、研发人员数量和薪酬增加从而期间费用率同比增加6.9 pct 所致，2024 年公司研发投入同比增长26.77%，营收占比达71.02%；2025Q1 公司实现营业收入2.34 亿元，同比增长9.77%，归母净利润为971.39 万元，同比增长26.72%。


　　中国电子集团实控加持，EDA 设计工具持续创新。2024 年中国电子集团成为公司实控人，有望在行业政策与股权背景下引领行业突破瓶颈，加速实现EDA 工具国产替代。公司新推出了基于GPU 平台的单元库特征化提取工具Liberal-GT，计算提取速度超过十余倍；在晶圆制造EDA 工具上，公司新推出了基于图形的工艺诊断分析平台Vision，改善了实际制造过程中造成的良率降低现象，为用户对工艺诊断分析提供全面支持。


　　国内龙头地位稳固，拟全资收购芯和半导体补全EDA 产品矩阵。公司拥有全球客户近700 家，且重点客户在所属领域具有技术代表性和先进性，与公司的合作在业内产生了较强的示范效应，且公司市场份额稳居本土EDA 企业首位。眼下公司已实现对模拟电路设计全流程工具的覆盖，支持5nm、14nm、28nm 等先进制程，技术达到国际领先水平，2024 年公司在技术领域推出版图寄生参数分析工具ADA 等多项EDA 工具实现新突破；同时公司拟收购芯和半导体，有望补足剩余EDA 产业链条，多方位提升公司整体竞争力。


　　风险提示：收购仍存在不确定性，技术开发不及预期风险，行业竞争加剧风险

□.L.i.n. .Y.a.n.g./.L.i.a.n.g. .S.o.n.g    .海.通.国.际.证.券.集.团.有.限.公.司