欧普照明(603515)24年报及25Q1点评：龙头地位稳固 高分红回馈股东

投资建议。24年照明行业受宏观经济及地产周期影响，整体需求承压，呈现“稳中有降、分化加剧”的格局。展望未来，中小企业在竞争中加速出清，我们认为公司作为行业头部企业有望凭借规模、技术和品牌优势继续巩固市场份额。我们预计公司2025-2027 年EPS 为1.28/1.38/1.58元，同比+6%/+7%/+15%，参考同行业可比公司，给予公司2025 年16xPE，目标价为20.48 元，维持“增持”评级。


　　业绩简述：公司2024 年实现营业收入70.96 亿元，同比-8.96%，归母净利润9.03 亿元，同比-2.28%，扣非归母净利润7.46 亿元，同比-11.97%；其中2024Q4 实现营业收入20.29 亿元，同比-11.08%，归母净利润2.82亿元，同比+6.16%，扣非归母净利润2.44 亿元，同比-13.8%；2025Q1实现营业收入14.91 亿元，同比-5.83%，归母净利润1.41 亿元，同比+16.77%，扣非归母净利润0.88 亿元，同比-14.74%。分红方案：公司2024 年向全体股东每10 股派发现金红利9 元（含税），共计6.66 亿元，分红比例为73.8%，对应股息率5.02%。


　　收入分产品拆分：24 年照明应用产品及其他实现收入70.33 亿元（-8.59%）；其他业务实现收入0.63 亿元（-37.74%）。24 年照明应用产品及其他实现毛利率39.08% （ -1.03pct ）， 其他业务毛利率63.55%（+6.39pct）。分地区看，24 年国内实现收入63.62 亿元（-8.57%），国外实现收入6.71 亿元（-8.75%）；国内毛利率38.83%（-1.26pct）,国外毛利率41.4%（+1.14pct）。


　　利润率及费用率情况来看：24 年公司毛利率为39.29%，同比-1.04pct，归母净利率为12.72%，同比+0.87pct；其中2024Q4 毛利率为37.06%，同比-6.14pct，归母净利率为13.88%，同比+2.25pct；2025Q1 毛利率为36.32%，同比-2.15pct，净利率为9.47%，同比+1.83pct。公司24 年销售、管理、研发、财务费用率分别为18.20%、4.73%、4.31%、-0.74%，同比-0.28、+0.64、-1.09、+0.68pct；其中24Q4 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为15.84%、5.58%、3.41%、-0.11%，同比-4、+0.21、-2.25、+0.93pct；25Q1 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为18.54%、4.76%、4.65%、-0.81%，同比-0.61、-0.17、-0.62、-0.31pct。


　　风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、海外拓展不及预期。

□.蔡.雯.娟./.吕.浦.源./.曲.世.强    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司