帝科股份(300842)：公告收购浙江索特 高铜浆料下半年量产在即

公司近况


　　2025 年5 月23 日盘后，公司公告拟以现金6.96 亿元收购浙江索特60%的股权，交易完成后，浙江索特将成为公司的控股子公司，公司将通过浙江索特控制原杜邦集团旗下Solamet光伏银浆业务。Solamet主要从事新型电子浆料的研发、生产和销售，产品可广泛应用于光伏、电子工业等领域。


　　业绩承诺：控股股东、实际控制人之一史卫利先生自愿对浙江索特做出业绩补偿承诺，若目标公司于2025/2026/2027 年度实现的净利润累计低于2.87亿元，史卫利将按照差额以及收购比例对上市公司进行补偿。


　　交易估值：标的公司2024 年收入35.5 亿元，同比+182%，净利润5091万元（2023 年为-1256 万元），截至2024 年底净资产6.45 亿元。本次收购标的公司估值11.6 亿元，对应2024 年22.8 倍P/E，若按三年业绩承诺均值估算，对应2025 年P/E12.1 倍，对应2024 年底1.8 倍P/B，估值水平低于当前帝科股份二级市场交易水平。


　　评论


　　本次收购有望：丰富公司知识产权体系。截至公告发布，浙江索特全球获授有效专利229 项，可充分利用技术优势协同研发创新。减少关联交易。


　　公司与浙江索特2024 年关联交易额为21.49 亿元，占年度销售总额的14%，收购后有望大幅降低关联交易额。增厚上市公司业绩，提升上市公司持续盈利能力。


　　高铜浆料下半年量产在即。公司与头部厂商合作推进顺利，头部厂商4 月份中试线小规模试跑，6-7 月启动车间级量产验证，计划年底实现40-50%产能导入，部分头部一体化企业亦有相应导入计划。我们预计2025 年公司高铜浆料出货量有望达数十吨规模。我们看好高铜浆料产业化给公司带来利润较大增长空间。


　　盈利预测与估值


　　我们暂维持2025/2026 年净利润预测5.88/7.28 亿元，考虑新型浆料技术带来的收入、利润成长空间，维持跑赢行业评级，考虑近期板块估值下行，下调目标价16.7%至60 元，对应2025/2026 年14.4/11.6 倍P/E，较当前股价有46%上行空间，当前股价对应2025/2026 年9.8/7.9 倍P/E。


　　风险


　　新技术量产推进不及预期，下游电池组件客户应收账款回收风险，业绩不及承诺预期。

□.朱.尊./.刘.佳.妮    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司