伊利股份(600887)：公司有效去化库存 单季营收有望触底回升

2024 年全年表现承压下滑，单季营收表现触底回升态势：


　　公司公布2024 年年报，实现营收1157.80 亿元/-8.24%；归母净利润84.53 亿元/-18.94%，扣非后归母净利润60.11 亿元/-40.04%（澳优商誉计提减值30.37亿元）。公司毛利率33.88%，同比提高1.30pct。两费方面，销售费用率18.99%，同升1.10pct；管理费用率4.61%，同升-0.15pct。净利率7.33%，同升-0.84pct。


　　2025 年公司计划实现营业总收入1190 亿元，利润总额126 亿元。


　　2025Q1 实现营收330.18 亿元/+1.35%；归母净利润48.74 亿元/-17.71%；净利润率为14.05%。公司毛利率37.67%，同比提高1.88pct。两费方面，销售费用率16.92%，同升-1.52pct；管理费用率4.35%，同升-0.56pct。净利率15.01%，同升-3.33pct。原奶供过于求价格下行期，对公司毛利有提振。


　　公司表示行业供需方面，短期内乳品消费规模较2023 年同期有所缩减，乳品市场处于阶段性的供给过剩，导致供需不平衡，带动乳品零售价格下行。2024年四季度，基于对2025 年需求偏谨慎的判断，公司坚持低渠道库存的策略，并且进一步优化了终端产品的新鲜度水平。2025 年1 月公司液奶渠道库存的稳中有降，终端产品价盘的持续坚挺，以及经销商进货意愿的提升。从24年下半年开始，上游产能处在持续优化过程中，目前这个趋势还在延续。2025年原奶的供需格局，整体来看会比2024 年好一些。特别是三季度有双节，预计原奶供需能够实现阶段性平衡。


　　品牌优势地位稳固，强化全渠道管理，公司持续推动产品结构升级2024 年，凯度BrandZ 最具价值全球品牌榜发布，“伊利”品牌价值连续多年蝉联全球乳业第一。公司布局液态奶、乳饮料、奶粉、酸奶、冷冻饮品、奶酪、黄油、稀奶油等多个品类，并持续推动乳品供给结构升级。


　　尼尔森与星图第三方市场调研数据分析显示：报告期，在线上、线下渠道，伊利的液态奶、冷饮零售额市场份额均位列第一，婴幼儿配方奶粉商超、母婴、电商全渠道零售额市场份额较去年同期均得到提升。


　　2024 年乳制品行业承压运行，公司主动去化库存，液体乳/冷饮产品现收入分别为750.03/87.21 亿元，同比增长-12.32%/-18.41%，较年中降幅已有所收窄；以婴幼儿营养品、成人营养品和餐饮B2B 业务为代表的高附加值品类与业务增长良好，奶粉及奶制品/其他分别贡献收入296.75/7.22 亿元，同比增+7.53%/13.75%，多元化的品类与业务组合在复杂的经济环境下显示出了良好韧性。


　　分红与回购提振市场信心


　　2024 年公司实施了2023 年度利润分配方案，共计派发现金红利76.39 亿元。


　　2024 年度，公司再次提出高额现金分红方案，拟派发现金红利总额为77.26亿元，占公司2024 年度归母净利润的91.40%。


　　回购提振市场信心。2025 年5 月19 日，公司已使用资金总额累计10 亿元完成回购，回购最高价格30.01 元/股，回购最低价格21.57 元/股，回购均价24.84元/股。


　　盈利预测及投资建议


　　我们预计公司24/25/26 年实现营业收入分别为1187/1240/1302 亿元，同比增速2.9%/4.3%/5.0%，净利润分别为107/113/117 亿元，对应EPS 分别为1.69/1.79 /1.86 元。当前股价对应PE 分别为18.1/17.1 /16.5 倍，公司当前PE26倍，维持公司“强烈推荐”评级。


　　风险提示：消费低迷恢复不及预期，行业供需失衡未缓解，食品安全问题，新品消费培育不及预期。

□.陈.文.倩    .诚.通.证.券.股.份.有.限.公.司