贵州茅台(600519)：民族品牌 穿越周期

贵州茅台召开2024 年度股东大会，也举办了茅友嘉年华活动。张德芹董事长就政策进行回应，认为是白酒回归初心的奇迹，也强调茅台的质量与文化不动摇。


　　三期叠加下短期或有调整，但茅台有穿越周期的经验、信心和定力。三大转型拓展消费需求，25 年制定9%健康可持续发展目标。国际化加速开拓，年轻化聚焦活力、创新和包容。行业短期承压，更应关注茅台穿越周期的能力，维持25-27年EPS 预测为74.78、80.68、85.43 元，当前股价对应25 年21.2xPE，维持2100元目标价，重申“强烈推荐”评级。


　　茅台股东大会调研反馈：民族品牌，穿越周期。贵州茅台召开2024 年度股东大会，也举办了茅友嘉年华活动。本次股东大会报名人数与去年接近，机构比例下降，个人投资者，比例提升，部分长期持有的股东，对公司投资价值的认识深刻，且不会过多关注短期的波动。在茅友嘉年华活动中，来自五湖四海的茅友欢聚一堂，以酒为媒、以乐传情，共襄盛宴、共叙情谊，丰富多彩的活动，展示出了传统品牌的无限可能。


　　坚守产品质量，回归白酒初心。张德芹董事长首先对最新出台的反浪费政策做出回应，公司明确支持，认为这也一个是好的契机让白酒回归初心，“以之成礼、以之养老、以之成欢”就是初心。只要茅台的质量与文化不动摇，创新能力、服务意识保持，那民族品牌会持续发挥光彩。公司反复强调对质量的把控，这是全体茅台人的信仰，也是上级组织对茅台的底线要求，这彰显了茅台作为行业龙头的工匠精神，唯有质量，能支撑品牌行稳致远。


　　三期叠加下短期或有调整，但茅台有穿越周期的经验、信心和定力。张德芹回顾了过去几十年茅台遇到的调整和应对，1988 年、1998 年、2008 年、2012 年，茅台每一轮遇到危机，虽然并不是先知先觉，但都敢于面对现实并努力应对。


　　王莉总经理表示，本轮周期是宏观、中观、微观的三期叠加。但在这个阶段更应坚定信心，定力来自于过去70 年不断地穿越周期以及形成的具有韧性的渠道体系，且信心拥有三个支撑：中国经济向好发展的信心、独特稀缺的品质、强大的品牌认同。


　　三大转型拓展消费需求，25 年制定9%健康可持续发展目标。2024 年实施三大转型：1、客群转型：覆盖家庭消费场景，拓展年轻群体。2、场景创新：开发差异化容量产品（1000ml/750ml）及礼盒装。3 渠道优化：构建"4+6"立体渠道体系。2025 年目标增长9%，考虑了健康可持续发展，可行的目标会努力完成。


　　当下消费模式在转变，茅台稀缺性不变，占白酒总量的比例仍较低。公司强调打造高品质生活方式，重视消费者情感需求。


　　国际化加速开拓，年轻化聚焦活力、创新和包容。在国际化方面，公司战略三步走：产品出口、品牌文化出海、价值创造。去年开始加大人力和投入，一季度国际化增长比较快，聚焦东亚和南亚市场，日本、新加坡取得了良好效果。


　　中国文化和中国文明会走向全世界。在年轻化上，重点聚焦活力、创新和包容。


　　投资建议：行业短期承压，更应关注茅台穿越周期的能力。本次股东大会，公司理性客观看待当下发展所面临的“三期叠加”问题，信心依旧坚定，坚定来自于公司对质量和文化的坚持，也来自于过去四轮穿越周期并持续创造价值的经验。当下产业进入磨底阶段，公司仍从容制定9%可持续发展目标，国际化及场景创新贡献增量。当下持仓、关注度低位，政策或影响短期情绪，但公司股东回报清晰，品牌穿越周期，维持25-27 年EPS 预测为74.78、80.68、85.43元，当前股价对应25 年21.2xPE，维持2100 元目标价，重申“强烈推荐”评级。


　　风险提示：政策影响超预期、外资流出、税率上升、宏观经济影响等

□.陈.书.慧./.刘.成    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司