三一重能(688349)：一季度盈利承压 后续有望逐步修复

核心观点


　　三一重能发布2024 年年度报告以及2025 年一季报，2024 年全年公司实现营业收入177.92 亿元，同比增长19.10%，实现归母净利润18.12 亿元，同比下降9.70%，实现扣非归母净利润15. 95 亿元，同比下降1.76%。2025 年一季度公司实现营业收入21. 87 亿元，同比增长26.58%，实现归母净利润-1.91 亿元，由盈转亏，实现扣非归母净利润-2.19 亿元，由盈转亏。2025Q1 公司营收实现同比增长，主要得益于风机交付速度加快；公司一季度盈利同比偏低主要原因：Q1 无风场出售，2024Q1 风场出售100MW；一季度风机盈利受交付大MW 风机价格偏低、规模化效应未体现影响，预计后续主机毛利率有望逐步走高。


　　事件


　　三一重能发布2024 年年度报告以及2025 年一季报，2024 年全年公司实现营业收入177.92 亿元，同比增长19.10%，实现归母净利润18.12 亿元，同比下降9.70%，实现扣非归母净利润15. 95 亿元，同比下降1.76%。2024Q4 单季度公司实现营业收入87. 24 亿元，同比增长17.12%，环比增长130.32%，实现归母净利润11. 27亿元，同比增长15.49%，环比增长348.56%，实现扣非归母净利润9.83 亿元，同比增长12.78%，环比增长339.57%。


　　2025 年一季度公司实现营业收入21.87 亿元，同比增长26. 58%，实现归母净利润-1.91 亿元，由盈转亏，实现扣非归母净利润- 2. 19亿元，由盈转亏。


　　简评


　　公司2024 年实现营业收入177.92 亿元，同比增长19.10%。增长主要得益于风机及配件销售规模的扩大以及电站产品销售业务的增长，根据CWEA 数据，公司2024 年国内新增装机容量达9.15GW，同比增长23.5%，市场排名第五，市占率同比提升1. 18个百分点至10.5%。


　　2024 年公司整体毛利率为16.90%，较2023 年的13.62%提升了3.28 个百分点，分业务看：（1）风机及配件业务毛利率为10.99%，与去年基本持平，在激烈的市场竞争中保持了较强的盈利能力。


　　海外风机业务毛利率高达21.71%，显著高于国内业务； （ 2）发电业务毛利率为68.09%；（3）电站产品销售毛利率为36. 37%。


　　公司2024 年期间费用率10.13%，同比下降1.89 个百分点。


　　2024 年公司国内新增订单超过20GW，创历史新高；截至2024 年底，公司国内在手订单超过24GW，海外新签项目合同近2GW。


　　2024 年度对外转让风电项目容量合计700.4MW，截至年底在建风场容量为2.6GW；2025 年风场转让目标1-1.2GW


　　2025 年一季度，公司营收同比增长26.58%，主要系风机销量同比增加；费用率方面，2025Q1 公司期间费用率约为21.81%，同比下降3.6pct；现金流方面，2025Q1 经营活动产生的现金流量净额为1.69 亿元，去年同期为-14.62 亿元，同比大幅改善，主要系本期销售回款增加。


　　2025 年一季度公司归母净利润及扣非归母净利润出现亏损，Q1 营收实现同比增长，主要得益于风机交付速度加快。公司一季度盈利偏低主要原因：（1）Q1 无风场出售，2024Q1 风场出售100MW；（2）预计Q1 风机毛利率约6%，去年全年风机毛利率10.99%，一季度风机盈利受交付大MW 风机价格偏低、规模化效应未体现影响，预计后续主机毛利率有望逐步走高。


　　此外，公司海上订单取得突破，2025 年 3 月，公司中标广东能源集团揭阳石碑山200MW 风电项目，项目拟采用 14 台单机容量 13.6MW 与 1 台 10MW 的海上风电机组；2025 年 4 月，公司中标河北建投祥云岛 250MW 海上风电项目机组。公司海上风电业务连续取得突破，标志着公司正式开启海上风电与陆上风电“并驾齐驱”新时代。


　　盈利预测：预计公司2025、2026、2027 年分别实现营业收入251.4、336.3、367.4 亿元，实现归母净利润21.5、27.8、32.0 亿元，对应PE分别为13.4、10.4、9.0 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　1、国际宏观经济形势波动风险。全球经济运行存在不确定性，公司开展海外业务存在一定挑战。


　　2、行业竞争加剧。风机行业产能相对过剩，行业竞争激烈，风机价格自2021 年以来持续大幅下降，若行业竞争进一步加剧，可能导致公司盈利受损。


　　3、零部件价格波动风险。公司上游原材料铸锻件、主轴、齿轮箱等对外采购，上游原材料价格波动，将影响公司盈利水平。


　　4、海上风机业务竞争加剧的风险。目前海风风机市场参与者相对较少，后续更多竞争者进入，海风风机行业竞争可能加剧。

□.朱.玥./.陈.思.同    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司