安井食品(603345)跟踪分析报告：思路升级 方向明确 重申底部布局

近期我们参加安井食品2024 年度股东大会，会上公司领导就新品进展、渠道规划和市场普遍关心的问题等进行统一回答，核心反馈与投资建议更新如下：


　　点评：


　　推新思路更新，后续新品潜在增量充足。此次股东大会，公司强调由过去渠道驱动，转向渠道筑基、新品驱动，未来将更加重视新消费趋势捕捉，及相对应的新品打造工作。25Q2 起部分新品将陆续上市，同时后续仍有储备产品，整体潜在增量空间充足。近期相关新品具体反馈如下：


　　烤肠：去年重在B 端，有量无利，今年发力C 端，产品重心在于升级换代，在产品包装、概念上均有创新，新推出四款风味烤肠及烤肠全家福产品，后续将借鉴锁鲜装经验进行推广，若规模效应体现，烤肠盈利有望得到明显改善。


　　面点：今年发力外观创新，打造BC 兼顾产品，拟推出如蔓越莓奶酪包、杨枝甘露开心包等外观创新包点、生椰拿铁包、椰果红豆奶茶包等双色包子，以及其他象形面点。


　　火锅料：主推“活鱼现杀”概念嫩鱼丸，新增400g 及2.5kg 规格产品，口感、工艺均有升级，意义一是具备供应链优势，规模优势更加明显，二是可间接提升湖北工厂产能利用率。


　　锁鲜装：下半年拟推出6.0 系列产品，在相关形态、克重、品质均有升级。


　　重点挖掘全渠道潜力，明确提出拥抱商超定制化。公司明确提出，经销渠道重点做大做强，做大指不轻易去密集分销、渠道下沉，更多做渠道补充工作，优先打造大商，当前5 千万级别经销商超过200 个，过亿经销商已有72 个；而做强则指帮助经销商打造生态圈，助力渠道从坐商向行商发展，包括开发下单软件、扶持视频号运营等等。同时在新渠道上，公司针对去年大B 开发效果有限情况，今年进一步明确拥抱商超定制化大B，加大超市、生鲜超市、社区电商、电商等渠道开发，做到BC 兼顾，合理渠道组合，实现效果最大化。


　　新品驱动下年内基本面有望逐步改善，而更为关键的经营思路优化，则进一步明确中长周期下公司的增长路径。Q2 报表基数降低，公司环比Q1 已有明显改善，同时新品陆续推出下，年内基本面有望环比进一步改善。而更为关键的是，此次公司领导坦言，近年来因新品思路不当，导致增长接力有所放缓，背后实际存在B 端思维过重等问题，公司进一步明确“B 端新品爆品化，C 端爆品系列化”的产品思路，以及“B 端及时跟进、C 端升级换代”的新产品研发策略，集团上下同心协力，已形成体系化推新模式，近期产品密集试样推新，当前新品储备丰富且具备信心，而未来以渠道优势作为基本盘，将新品拓展作为增长驱动，则进一步明确中长周期维度下公司增长路径。


　　投资建议：思路升级，方向明确，重申底部布局，维持“强推”评级。伴随公司明确战略方向、新品陆续推出，加上低基数到来，后续基本面有望逐步改善。


　　当前市场预期充分下修，我们重申价值视角底部布局，向下具备4％左右股息率，往上公司作为速冻食品龙头，管理能力、规模效率未变，具备增长潜力及盈利恢复空间，年内继续紧盯新品进展及行业竞争情况等基本面拐点信号。我们维持25-27 年EPS 预测为5.19/5.71/6.39 元，对应PE 分别为16/14/13 倍，维持目标价100 元，对应25 年19.3 倍PE，维持“强推”评级。


　　风险提示：新品拓展不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题。

□.欧.阳.予./.董.广.阳    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司