科润智控(834062)：子公司投产拉低整体毛利率 携手海兴电力加速拓展海外市场

事件：


　　公司发布2024 年年报及2025 年一季报，其中，2024 年公司实现营业收入13.48亿元，同比增长34.29%；归属于母公司的净利润为0.43 亿元，同比下降41.31%。


　　分产品来看，变压器实现收入4.50 亿元，同比下降8.25%，收入占比为33.36%；高低压成套开关设备实现收入2.83 亿元，同比增长8.39%，收入占比为21.02%；户外成套设备实现收入2.42 亿元，同比增长22.09%，收入占比为17.94%；其他业务实现收入3.73 亿元，同比增长588.76%，收入占比为27.68%。分地区来看，国内收入实现13.34 亿元，同比增长32.91%，收入占比为98.97%；国外收入实现0.14 亿元，收入占比为1.03%。分季度来看，2024 年Q4 公司实现营业收入4.98 亿元，同比增长85.83%；归属于母公司的净利润为0.17 亿元，同比下降21.78%，净利润下降主要系营业成本增加和公允价值变动收益减少所致。


　　2025 年Q1 公司实现营业收入3.20 亿元，同比增长56.55%；归属于母公司的净利润为0.12 亿元，同比增长224.31%，净利润增长主要系：（1）本期销售规模增加，实现的销售利润相应增加；（2）公司折价收购湖南创业德力电气有限公司部分股权确认的投资收益增加。


　　投资要点：


　　子公司投产拉低整体毛利率，费用率降低+投资收益增加带来2025Q1 盈利能力提升。2024 年公司毛利率为15.52%，同比下降3.69pct，其中，国内业务毛利率为15.34%，同比下降3.87pct，毛利率下降主要系黄山子公司项目陆续投产，逐步加大产品对外销售，由于其销售产品主要为铜排、铜线等上游产品，综合毛利率水平较低，造成公司2024 年营业成本增幅高于营业收入增幅，综合毛利率水平同比下降；国外业务毛利率为32.93%。2024 年公司净利率为3.18%，同比下降4.09pct；期间费用率为10.99%，同比下降1.78pct。其中销售费用率下降0.22pct；管理费用率下降1.12pct；财务费用率上升0.46pct，财务费用同比增加111.15%，主要系2024 年短期借款、长期借款等有息负债增幅较大，财务费用金额相应大幅增加所致；研发费用率下降0.90pct。2025 年Q1 公司毛利率为14.52%，同比下降2.66pct；净利率为3.84%，同比上升2.06pct；期间费用率为12.39%，同比下降3.12pct；投资收益实现0.04 亿元，同比增长777.43%，主要系折价收购湖南创业德力电气有限公司部分股权所致。


　　产业链布局延伸+聚焦核心产品技术创新，携手海兴电力加速拓展海外市场。受益于新能源并网、电网智能化改造、特高压建设及全球电力需求增长等多重因素驱动，输配电及控制设备行业的发展前景广阔。在产业链布局方面，公司实施“纵向延伸、横向拓展”的发展策略，上游延伸原材料深加工，下游投资建设智慧新能源电网装备项目，实现全产业链协同效应；在技术创新方面，公司聚焦变压器、高低压成套开关设备以及户外成套设备三大核心产品线，紧密围绕“绿色环保、节能高效”的持续创新理念，将产品朝着智能化、小型化和高可靠性的方向进行改良，创造良好的经济效益，满足客户定制化的产品采购需求。2025 年3 月，公司与海兴电力签署了《战略合作协议》，公司授予海兴电力在特定海外区域的独家代理权，海兴电力独家全权负责公司变压器产品在该区域内的市场推广、销售、客户服务等相关业务。本协议的签署有助于双方在资源、产品等方面实现优势互补，产业互动和互利共赢，有利于公司海外变压器市场的开拓和战略布局，进一步提升公司的综合实力。


　　估值和投资建议： 我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为18.16/23.39/29.60 亿元，同比增速分别为34.78%、28.77%、26.54%，归母净利润分别为0.71/0.94/1.34 亿元，同比增速分别为64.83%、33.05%、42.86%，对应的EPS 分别为0.38/0.50/0.72 元，对应当前股价（2025 年5 月20 日）的PE 分别为28.02X21.06X/14.74X。根据我们对科润智控业务的分析，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动的风险；技术人员流失的风险；应收账款回收的风险；产品质量风险。

□.张.诗.瑶    .江.海.证.券.有.限.公.司