欧普照明(603515)：需求疲软致业绩承压 股东回报继续提升

事项：


　　公司公布2024 年报及2025 年一季报。2024 年，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润71.0/9.0/7.5 亿元，同比-9.0%/-2.3%/-12.0%。25Q1，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润14.9/1.4/0.9 亿元，同比-5.8%/+16.8%/-14.7%。


　　分红方面，公司拟每股派发现金红利0.9 元（含税），合计现金红利6.66 亿元（含税），对应分红率73.8%（2023 年分红率为67.7%）。


　　评论：


　　25Q1 收入降幅收窄，关注后续产品创新和渠道优化。据CSA research 数据显示，2024 年中国半导体照行业总产值约6250 亿元，同比下滑5.9%；其中下游应用受房地产低迷及出口承压影响下滑7.6%，带动公司24 年营业收入下滑9.0%。产品端，公司深化推进产品平台化开发，进一步聚焦产品与解决方案，2024 年，公司迭代升级SDL 智慧光谱技术，通过智能算法创新，动态模拟晨曦至夜晚全时段自然光谱，满足家用、商用场景所需的优质光效。渠道端，1）家居业务：紧跟智能家居与消费场景升级趋势，以“场景化解决方案”为核心优化零售渠道，通过多元化产品组合、水电工合作、精细化运营，提升覆盖率与单店产出。2）商照业务：围绕节能改造、智能光环境等领域打造多个标杆项目，未来市场份额有望进一步提升。3）线上业务：公司积极响应“以旧换新”补贴政策，通过内容营销、效果营销等多元化传播策略精准触达目标客户，提升品牌势能。4）海外业务：2024 年，公司在中东、东南亚及非洲等多个国家推广智能照明解决方案及系统，在办公、商业连锁等行业取得项目突破，全年实现外销收入6.7 亿元，同比-8.8%。


　　毛利率阶段性承压，非经常项增厚利润。1）2024 年，公司实现毛利率39.3%，同比-1.0pct。费用端，公司实现销售/管理/财务费用率18.2%/4.7%/-0.7%，同比-0.3/+0.6/+0.7pct。综合来看，公司实现归母净利率12.7%，同比+0.9pct。2）25Q1，公司实现毛利率36.3%，同比-2.2pct/环比-0.7pct。费用端，公司实现销售/管理/财务费用率18.5%/4.8%/-0.8%，同比-0.6/-0.2/-0.3pct。综合来看，公司归母净利率同比+1.8pct 至9.5%。


　　投资建议：公司是照明行业龙头，平台化建设推动产品竞争力提升，未来有望凭借全渠道发力实现市场份额提升。我们预计公司25-27 年归母净利润分别为9.7/10.5/11.4 亿元，对应PE 为14/13/12X，参考绝对估值法，给予目标价22.7元/股，维持“强推”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧，渠道拓展进度不及预期，技术升级不及预期等。

□.刘.一.怡    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司