宁德时代(300750)：港股上市加速全球布局 积极推进重卡换电生态

结论与建议：


　　5 月20 日公司在港交所正式挂牌上市，发行价格为263 港元/股（与A 股价格基本持平），全球发售1.56 亿股（超额配售权已行使），募集规模约53亿美元。港股上市将使公司更好地对接全球资本市场，加速全球布局。


　　2025 年我们预计动力电池和储能电池整体市场需求将同比增30%，公司作为行业龙头电池出货量将保持较快增长。Q2 公司排产仍旧饱满，出货量增长可期。价格方面，目前原材料价格底部趋稳，公司盈利能力有望保持稳定。


　　公司对美国的出口量占比在个位数，并且非美地区需求增长较快，美国加征关税对整体出口影响有限。我们预计公司2025/2026/2027 年的净利润分别为646/740/844 亿元，YOY 分别为+27%/+15%/+14%，EPS 为14.7/16.8/19.2 元。


　　当前股价对应H 股2025/2026/2027 年P/E 分别为18.4/16/14 倍, 对应A 股2025/2026/2027 年P/E 分别为18/15.6/13.7 倍，建议买进。


　　公司港股正式上市，募集资金将用于海外工厂建设:5 月20 日公司在港交所正式挂牌上市，发行价格为263 港元/股（与A 股价格基本持平），全球发售1.56 亿股（超额配售权已行使），募集规模约53 亿美元。本次参与认购的基石投资者中石化、科威特投资局、高瓴资本等，合计共认购26.28 亿美元。IPO 公开发售部分认购倍数超120 倍，体现了国内外投资者对公司的认可。港股上市将使公司更好地对接全球资本市场，加速全球布局。本次募集资金90%将用于匈牙利工厂建设，该工厂规划产能72GWh，将分两期建设，一期已投资7 亿欧元，将于今年投产，将配套宝马、奔驰等车企实现本地化供应，有助于公司拓展欧洲市场。剩余10%的资金将用于日常运营。


　　公司积极推进重卡换电生态: 公司正在加快重卡领域产品布局，5 月18日，公司发布了75#标准化换电块产品及“骐骥”全场景底盘换电解决方案。为了提高纯电重卡长距离运输能力，公司同时计划2025 年在京津冀、长三角、大湾区等13 个核心区域建成300 座换电站，在2030 年建成覆盖全国80%干线运力的换电绿网。公司预计三年内重卡电动化渗透率将超50%（2025 年4 月为20%）。纯电重卡的电池容量一般在300kWh到1165kWh，2024 年国内重卡销量为90 万辆，假设2028 年纯电重卡渗透率达50%，按电池容量平均730kWh 测算，重卡对电池的年需求量将达到330GWh，而换电模式下（按每车配2 块电池计算），电池的年需求量有望达660GWh，当前公司在重卡电池领域的市占率超70%，未来有望贡献230-460GWh 的增量需求（2024 年公司电池出货量为475GWh）。目前公司已经与十余家车企推出30 多款底盘式换电车型，合作车企包括解放、陕汽、重汽、东风等重卡行业头部企业。


　　盈利预期： 我们预计公司2025/2026/2027 年的净利润分别为646/740/844 亿元，YOY 分别为+27%/+15%/+14%，EPS 为14.7/16.8/19.2元。当前股价对应H 股2025/2026/2027 年P/E 分别为18.4/16/14 倍, 对应A 股2025/2026/2027 年P/E 分别为18/15.6/13.7 倍建议买进。

□.沈.嘉.婕    .群.益.证.券.(.香.港.).有.限.公.司