光明肉业(600073)：牛价上涨受益标的 利润弹性有望兑现

本报告导读：


　　国内外牛肉共振上涨背景下牛羊肉业务利润有望触底回升；深加工肉制品、休闲食品新品储备充足，积极拥抱新零售渠道，持续贡献增量。公司业绩有望超预期增长。


　　投资要点：


　　投资建议：给 予“增持”评级，目标价 10.60 元，对应 2025 年 27XP/E。预测2025-2027 年光明肉业营业收入为236.9/248.9/255.6 亿元，同比+7.8%/+5.1%/+2.7%；归母净利润分别为3.7/4.5/4.8 亿元，同比+70.4%/22.1%/+5.6%，对应EPS 为0.39/0.48/0.51 元。考虑公司自身品牌价值、上游优质肉类资源以及规模优势，参考可比公司估值，给予公司2025 年27X P/E，对应目标价10.60 元，给予“增持”评级。


　　报表角度看，牛羊肉板块为公司核心业务，利润受国内外牛肉价格影响弹性较大，综合食品及罐头食品规模/利润大体稳定，猪肉业务受养殖拖累盈利能力偏弱。2024 年牛羊肉/生猪养殖/猪肉制品/综合食品以及罐头食品分别贡献公司营收的53.5%/8.6%/8.4%/8.1%/6.5%，其中，牛羊肉板块产能相对稳定，收入规模主要受全球牛肉价格影响有所波动，2022 年达到145.8 亿元高峰后逐年下降，其他业务规模则相对稳定。从毛利结构看，2024 年牛羊肉/生猪养殖/猪肉制品/综合食品以及罐头食品分别贡献毛利的34%/3%/21%/28%/15%。


　　国内外牛肉价格共振上行，子公司或贡献业绩弹性。公司牛羊肉核心子公司系新西兰屠宰与出口企业银蕨农场。2023-2024 年，银蕨农场面临需求端中国牛肉价格低迷、成本端海运价格上行以及供给端新西兰农户惜售等困难，经营承压，持续亏损。2024 年至今海外市场牛价持续回暖。2025 年国内肉牛产能去化以及进口牛肉政策收紧下牛肉价格或迈入上行周期，据农业部数据，国内牛肉批价3 月至今已累计上涨10%以上。叠加成本端海运价格中枢较2024 年同比回落，2025 年银蕨农场或同比扭亏，并为母公司贡献较大利润弹性。1Q25公司归母净利润同比+66.8%，我们认为亦得益于银蕨经营回暖。


　　猪肉深加工与品牌食品在新品加持下有望持续增长，生猪养殖着力减亏。1）公司猪肉深加工与品牌食品业务坚持新品研发，积极拥抱品质会员店、线上直播等新零售渠道，2025 年将有新品持续面市，并有望持续为母公司贡献增量；2）公司生猪养殖业务将积极推进降本增效工作，加强内部协同与销售渠道拓展，争取减亏。


　　风险提示：食品安全风险，生猪养殖减亏不及预期，新品表现不及预期，牛价上涨不及预期，海外通胀风险。

□.訾.猛./.颜.慧.菁./.张.嘉.颖    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司