宁德时代(300750)：港股上市 看好全球市场估值修复

宁德时代于5 月20 日在香港联合交易所主板挂牌上市，成为国内首家同时在A 股和H 股上市的动力电池公司。港股上市有助于公司海外产能扩张、国际业务拓展等，我们看好公司加速全球化布局，不断提升全球市场竞争力。


　　维持买入评级。


　　5 月20 日登陆港交所，加速全球市场布局


　　宁德时代于5 月20 日在港股上市，定价每股263 港元，对标A 股5 月16日（发行价格公告日）收盘价259.36 元折价率约6.7%；此次发售股份规模为1.36 亿股，发行比例低于5%（约3%），募集资金约45 亿美元，为今年以来全球最大IPO。公司推进港股上市主要系为进一步推动全球化战略布局，打造国际化资本运作平台，提高综合竞争力。


　　上市速度/折价率/孖展倍数亮眼，基石权重高结构多样化公司在5 月6 日通过聆讯的2 周后完成上市，折价率约6.7%与其他行业龙头如美的集团等相比较低，孖展倍数121 倍展现全球投资者认购的意愿强，后续估值锚定全球化定价，有望拉平国内外锂电资产估值差异。基石投资者约占全球发售股份的66%，包括能源巨头、主权基金、顶级市场化机构，其中中石化、科威特投资局均为能源转型代表，此前中石化与公司就充换电业务达成合作，我们认为此次中石化认购或与国内化石能源运营商在电车渗透率走高背景下积极寻求业务转型相关。看好公司持续强化能源领域布局。


　　景气有望逐季度环比走强，对美敞口或已充分定价考虑到4 月以来新能源汽车销量快速增长，叠加以旧换新政策刺激，我们预计Q2 下游需求有望继续走强，Q2 出货环比有望提升将打消此前市场担心（电池企业Q1 对美抢出口带来需求透支）。随着下半年国内需求旺季到来，全年电池需求有望保持韧性，我们维持公司25 年销量假设（确收口径620GWh）。出口方面，公司对美业务在关税政策后有收缩迹象，我们预计今年美国收入占比降低至10%以内。同时公司积极发展海外非美市场业务，今年在欧洲、澳大利亚、中东的业务占比预计明显提升，后续海外市场拓展有望持续贡献业绩增量。


　　盈利预测与估值


　　我们维持预计公司25-27 年归母净利润为666 亿元、802 亿元和926 亿元，对应EPS 为14.68、17.67、20.39 元。参考可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为23.25 倍，给予公司25 年23.25 倍PE，对应目标价为341.24元（前值314.49 元，前值为基于可比公司均值给予25 年20.79 倍PE）。


　　风险提示：全球新能源车销量不及预期，客户开拓不及预期，行业竞争加剧。

□.申.建.国./.边.文.姣./.陈.爽    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司