智微智能(001339)：物联网数字化核心方案商 智算业务打开第二成长曲线

智微智能：以物联网为基，横向切入AIGC 基础设施领域。公司为国内领先的智联网硬件产品及解决方案提供商，成立于2011 年，产品覆盖行业终端、ICT 基础设施、工业物联网三大业务板块；2024 年投资设立控股子公司腾云智算，致力于为客户提供AIGC 高性能基础设施产品，围绕AI 算力规划与设计、设备交付、运维调优、算力调度管理、设备维保及置换等提供端到端的智算中心全流程综合服务。根据2024 年年报披露数据，2024 年行业终端、ICT 基础设施、工业物联网、智算业务收入分别为25.97、6.31、1.51、3.01 亿元，占比分别为64.4%、15.6%、3.7%、7.5%。


　　传统主业：行业终端、ICT 基础设施、工业物联网三大板块。1）行业终端业务：公司产品主要有教育商显OPS、云终端、PC 类产品，其中PC 类产品受全球将进入后疫情时代换机潮，叠加Win10 停更带来的换机需求拉动，根据IDC 披露数据，预计25 年全球PC 出货量同比+3.7%，全球PC 市场有望企稳回升。2）ICT 基础设施业务：公司产品主要有服务器、交换机、网络安全设备，其中受全球AI 训练、推理需求拉动，2029 年全球服务器市场规模有望达到5186 亿美金，对应24-29 年CAGR 为16.3%。3）工业物联网业务：公司产品主要有工业ICT 类、工业计算机、PAC 控制等，其中工业计算机受益于工业数字化需求推动，有望重回增长赛道，预计28 年出货量为619 万台，对应24-28 年CAGR 为13.1%。


　　智能算力：千亿级别市场规模，开辟第二成长曲线。从公司维度来看，24年1 月公司出资设立子公司南宁市腾云智算，持股51%，定位为AIGC 基础设施全生命周期服务商，根据2024 年报披露数据，24 年子公司腾云智算实现营业收入3.0 亿元，净利润1.74 亿元，盈利能力优秀。从行业维度来看，受AI 大模型训练、推理需求拉动，全球AI 服务器市场规模快速增长，根据IDC 披露数据，24 年全球AI 服务器1352 亿美金，同比+156%，预计29 年增长至3576 亿美金，对应24-29 年CAGR 为21.5%。


　　盈利预测与估值：智算业务有望拉动公司归母净利润快速增长，预计2025-27年归母净利润3.01/4.00/4.96 亿元（+141%/33%/24% ），EPS 分别为1.20/1.59/1.98 元。通过多角度估值，预计公司合理估值59.90-65.89 元，较当下有11%-23%的估值空间，首次覆盖，给予“优于大市”评级。


　　风险提示：传统主业所处行业下行的风险、产品价格下行及毛利率下降的风险、部分产品依赖单一大客户的风险、贸易保护主义和贸易摩擦风险

□.熊.莉./.艾.宪    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司