中国海油(600938)：油气净产量稳步增长 成本竞争优势巩固

事件描述


　　4 月29 日，中国海油发布2025 年一季报，第一季度实现营收1,068.54亿元，同比/环比-4.14%/+13.09%，实现归母净利润365.63 亿元，同比/环比-7.95%/+71.84%；实现扣非净利润370.27 亿元， 同比/环比-6.20%/+111.23%。


　　油气净产量稳步增长，成本竞争优势得到巩固公司油气净产量稳步增长，部分抵消油价下跌的影响。产量方面，2025年第一季度公司实现总净产量188.8 百万桶油当量，同比上升4.8%。其中，中国净产量130.8 百万桶油当量，同比上升6.2%，主要得益于渤中19-6 等油气田的贡献；海外净产量58.0 百万桶油当量，同比上升1.9%，主要得益于巴西Mero2 等项目的贡献。价格方面，布伦特原油期货均价为74.98 美元/桶，同比下降8.3%；一季度内公司的平均实现油价为72.65美元／桶，同比下降7.7%；平均实现气价为7.78 美元／千立方英尺，同比上升1.2%。在此国际背景下，公司未经审计的油气销售收入约人民币882.7 亿元，同比下降1.9%，原油实现价格下跌，但油气销量上升部分抵销了部分油价下跌的影响。


　　桶油成本竞争优势得到进一步巩固。在桶油价格呈下跌趋势的背景下，中国海油凭借较低的桶油生产成本和国际领先的生产技术，坚持增储上产、降本增效，盈利和生产能力处于领先水平。2025 年一季度桶油成本为27.03 美元，同比下降2.0%，桶油主要成本管控良好，进一步巩固其成本竞争优势。


　　积极推进新项目投产


　　2025 年第一季度，公司共获得2 个新发现，并成功评价14 个含油气构造。其中，新发现的涠洲10-5 展示了北部湾盆地潜山领域广阔的勘探前景；成功评价绥中36-1 南，有望成为中型油田。开发生产方面，番禺10/11 区块联合开发项目、渤中26-6 油田开发项目（一期）、曹妃甸6-4油田综合调整项目、文昌19-1 油田二期项目以及巴西Buzios7 项目等已成功投产。其他新项目正在顺利推进。2025 年一季度中国海油资本支出约人民币277.1 亿元，同比下降4.5%，主要由于勘探工作及调整井工作量同比有所减少。


　　投资建议


　　预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1403.73、1463.24、1545.21亿元。对应 PE 分别为8.54、8.20、7.76 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　新项目进度不及预期；

□.王.强.峰./.潘.宁.馨    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司