欧陆通(300870)：服务器电源领军者 受益于AI国产化浪潮

围绕开关电源业务横向延展，高功率服务器电源领军厂商


　　公司深耕电源行业20 年，全球产能布局全面，已形成电源适配器、数据中心电源和其他电源三大业务布局，2024 年收入占比分别为44%、38%、17%。公司收入规模快速增长，2017-2024 年复合增速高达25%，尤其AI 高功率服务器电源增长势头迅猛，为公司贡献新的增长动能。2024 年高功率数据中心电源产品营收同比大增537%，占数据中心电源整体比重快速提升至53.5%，带动数据中心电源业务营收同比增长80%，毛利率同比提升5.5pct 至25.0%。


　　服务器电源：AI 驱动行业高增，受益于国产替代大机遇


　　高功率服务器电源需求打开百亿市场空间，大陆厂商追赶势头迅猛。国内互联网资本开支高增，有望进入AI 应用驱动算力投入的正反馈循环，服务器电源环节将受益， 同时AI 服务器需求占比快速增长，相应推动服务器领域向高功率电源演进迭代。据测算得全球25 年AI 服务器电源市场空间合理预期为132-340 亿元。从市场格局上看，全球服务器电源主要厂商包括台达、光宝等台系厂商，大陆厂商基于成本、服务、响应配合等优势，未来有望实现国产替代。


　　公司为稀缺的高功率服务器电源供应商，有望深度受益。24 年数据中心电源业务营收14.59 亿元，YOY+79.95%，收入占比同比提升10.17pct 至38.42%，其中高功率数据中心电源业务实现营收7.80 亿元，YOY+537%，占数据中心电源业务整体收入比重由23 年底的15.11%快速提升至53.48%，已陆续为浪潮信息、富士康、华勤、联想、中兴、新华三等国内知名服务器系统厂商出货。24 年发行可转债用于数据中心电源建设项目，预计达产后产值收入为9.66 亿元/年。


　　电源适配器：消费电子需求复苏有望带动景气度回升


　　下游应用领域增长，消费电子需求复苏。电源适配器主要的应用场景中，办公电子市场的需求预期回暖，截止24Q4 个人PC 已实现连续五个季度增长，且Canalys 预计25 年AI PC 将成为全球PC 市场增长主要驱动力，同时智能家居等新兴市场同比快速增长，为电源适配器发展提供广阔空间。


　　海内外客户资源丰富，横向拓展实现稳健发展。公司在电源适配器行业具备良好的口碑，为行业领先企业之一，与境内外知名客户建立了稳定的业务合作关系，包括LG、HP、Honeywell、Roku、Technicolor、Sagemcom、谷歌、沃尔玛、富士康、海康威视、大华股份等，同时计划在新兴应用场景中横向拓展更多品类，预计随着下游需求复苏，电源适配器业务收入及盈利能力将得到修复。


　　盈利预测与估值


　　公司为稀缺的高功率服务器电源供应商，有望受益于AI 驱动需求爆发，实现国内份额扩张及海外市场拓展；电源适配器基本盘业务稳健，随着行业需求复苏有望得到修复；积极拓展新兴领域应用，有望获得更多成长机遇。预计25-27 年公司实现营收46/55/65 亿元， YOY 分别+21.6%/19.5%/17.9%，归母净利润分别3.54/4.65/5.70 亿元， YOY 分别+32.1%/31.5%/22.5%，对应当前市值PE 分别为33/25/20 倍（25 年5 月19 日收盘价），给予“买入”评级。


　　风险提示


　　行业发展不及预期；原材料价格上涨超预期；汇率波动超预期；行业竞争加剧等风险。

□.张.建.民./.邢.艺.凡    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司