金诚信(603979)：矿山服务业绩稳定 资源开发销量上涨 “双轮驱动”成效显著

事件1：2025 年4 月24 日，金诚信发布2024 年报及2025 年一季度报，公司2024 年营业收入为99.42 亿元，同比上升34.37%；归母净利润15.84 亿元，同比上升53.59%；扣非净利润15.70 亿元，同比上升52.74%。


　　事件2：1Q25 公司实现营业收入28.11 亿元，同比上升42.49%，环比下降5.41%；归母净利润4.22 亿元，同比上升54.10%，环比下降14.01%。


　　点评：2024 年公司业绩明显改善，“双轮驱动”战略成效显著。2024 年公司总体销售毛利率为31.51%，较上年同期上升1.16pcts。2024 年公司财务费用同比上升109.40%，主要系公司矿山资源项目基建投资结束借款利息不再资本化，以及外币货币性资产的汇兑收益所致；销售费用同比上升8.55%，管理费用同比上升27.74%，研发费用同比下降2.45%。2024 年公司净利率为15.80%，较上年同期上升1.86pcts。我们认为，公司2024 年业绩有所上升的主要原因是受益于公司矿山服务板块业绩保持稳健发展，矿山资源开发业务铜产品及磷矿石的销售上升，资源开发板块提产增效，三大辅助板块与主营业务协同共振，“双轮驱动”战略取得显著成效；2025 年一季度业绩同比提升主要受益于矿产资源产品（磷矿石、阴极铜、铜精矿）的销售增加。


　　公司2024 年经营活动产生的现金流同比上升。2024 年公司经营活动产生的现金流量净额为20.53 亿元，同比上升89.24%；主要系公司营业收入规模增长，以及工程款回收较好所致。投资性活动产生的现金流量净额为-7.26 亿元，同比下降62.83%；主要系公司Lonshi 铜矿基建工程和两岔河磷矿南采区基建投资均已完成，矿山建设投资减少所致。筹资活动产生的现金流量净额为-5.17 亿元，同比下降171.51%；主要系公司Lonshi 铜矿和两岔河磷矿基建工程完工所致。期末现金及现金等价物余额为25.38 亿元，同比上升45.75%。应收账款周转率上升，从2023 年同期3.40 次变为4.29 次。存货周转率上升，从2023 年同期2.79 次变为3.14 次。


　　矿山服务板块发展稳健，海外业务加速拓展。2024 年，公司矿山服务板块完成掘进总量（含采切量）417.17 万立方米，采供矿量0.41 亿吨；实现矿山服务板块营业收入65.44 亿元，同比基本持平，占总营业收入的65.82%。其　　中，海外矿服全年实现营业收入41.25 亿元，占该板块营收的63.04%。公司在境内外承担35 个大型矿山工程建设和采矿运营管理项目，2024 年竣工竖井最深达1526 米，斜坡道最长达8008 米，均处于国内前列，是国内为数不多能够精确把握自然崩落法采矿技术的服务商之一。公司海外合作项目包括印度尼西亚Dairi 铅锌矿项目、塞尔维亚Timok 铜金矿项目、刚果（金）Musonoi 铜钴矿项目、Kinsenda 铜矿项目、SanMatias 铜金银矿项目等，并于2024 年后首次承接目前赞比亚最深地下矿山Mufulira 矿山的建设工程。


　　我们认为，公司在矿山服务业务保持稳定发展的基础上，不断提升公司国际化经营水平，逐步探索出具有特色的“服务+资源”的业务模式，有望推动公司从单一的矿山服务企业向集团化的矿业公司全面转型。


　　资源开发板块发展动能强劲，提产增效带动利润上涨。2024 年，公司资源开发板块作为新发展的引擎全面启动，带动营业收入快速提升。2024 年公司实现资源板块销售收入32.09 亿元，较上年同期增长412.85%，占总营业收入的32.28%。公司自有矿山资源项目产品主要涉及铜、磷矿石，2024 年铜价呈现高位震荡走势，矿石价格维持高位运行，云贵鄂主产区价格稳定；公司全年生产铜金属（当量）4.87 万吨、销售铜金属（当量）4.92 万吨，生产磷矿石35.65 万吨，销售磷矿石36.11 万吨。公司在保持传统主业矿山开发服务稳定发展的基础上，积极向资源开发领域延伸：贵州两岔河磷矿南采区、刚果（金）Dikulushi（迪库路希）铜矿等投产项目稳定达产；刚果（金）Lonshi（龙溪）铜矿西区2024 年超额完成全年生产及销售目标；Lonshi（龙溪）东区完成资源勘查工作，实现增储扩建。我们认为，随着资源板块的提产增效，矿山资源开发业务有望成为公司业绩的新增长点，推动“双轮驱动”战略愈加稳健。


　　“服务+资源”双轮联动，拓展资源布局。公司经营模式为矿业纵向一体化，包括以矿山工程建设、采矿运营管理、矿山设计与技术研发、矿山机械设备制造在内的矿山服务业务，以及矿山资源开发业务；通过矿山服务板块的稳健发展和资源开发板块的快速提升，实现了公司整体业绩的显著增长。2024年公司收购Lubambe 铜矿80%权益，为其提供矿山工程建设及采矿运营管理服务，充分发挥在矿服领域的技术及国际化运营优势，结合在海外矿产资源开发积累的成功经验，以安全、稳定生产为前提，将铜矿从生产、运营、管理等多方面进行优化，尽早实现矿山达产。我们认为，公司以“矿服”服务“资源”，“资源”带动“矿服”，有望进一步扩大公司资源储量及产能，提升增长空间。


　　投资建议： 预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为122.18/135.49/156.64 亿元，实现归母净利润分别为21.87/25.56/27.85 亿元，对应EPS 分别为3.51/4.10/4.46 元，当前股价对应的PE 倍数分别为10.5X、9.0X、8.3X。我们基于以下几个方面：1）公司矿山服务板块发展稳健，国际业务不断拓展，利好业绩提升；2）公司资源开发板块发展动能强劲，产品价格高位运行，提产增效有望带来进一步的利润上涨；3）“服务+资源”双轮联动，拓展资源布局，扩宽成长空间。我们看好公司新产能放量及一体化优势，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游行业景气度及资源价格波动风险；客户集中度较高的风险；经营场所分散导致的管控风险；安全环保风险；矿产资源量、储量估测的风险等。

□.肖.亚.平    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司