爱柯迪(600933)：24年业绩高速增长 25Q1归母净利润显著提升

24 年公司实现营收67.46 亿元，同比+13.24%；归母净利润9.40 亿元，同比+2.86%；扣非归母净利润8.79 亿元，同比+0.40%。25 年Q1 公司实现营收16.66 亿元，同比+1.41%；归母净利润2.57 亿元，同比+10.94%；扣非归母净利润2.36 亿元，同比+6.64%。从盈利能力看，公司24 年销售毛利率27.65%，同比-1.44pct;销售净利率14.41%，同比-1.13pct。公司25Q1 销售毛利率28.73%，同比-0.94pct，净利率15.63%，同比+0.77pct。


　　24 年公司销售费用/ 管理费用/ 财务费用/ 研发费用分别为0.53/3.65/0.29/3.48 亿元，同比增长11.90%/13.50%/不适用/24.15%。其中研发费用大幅增长，主要因为公司加大研发投入，研发材料、折旧增加。


　　创新势能加速释放，全球化布局上新台阶。公司第50 万台五合一电驱壳体的成功下线，标志着公司3000T 以上产品规模化量产能力进一步提升；48V 项目的电泳工艺实现内制化，持续构建完整的内部技术链条；墨西哥工厂的产品项目成功通过国际客户严苛认证；挤压工艺在智驾系列产品的应用取得突破。


　　产能建设全面落地，战略布局稳步推进。2024 年，含山工厂和马鞍山工厂按计划完成竣工验收并取得房产证；总部大楼工程顺利验收，加工楼提前交付使用。2024 年6 月，马来西亚生产基地完成厂房交付，于2024 年7月实现铝合金原材料的生产，11 月实现锌合金产品量产，计划2025 年实现铝合金产品的量产。为公司提供稳定的原材料供应保障、助力拓展东南亚市场的同时，也为产品出口美国市场做储备。墨西哥工厂二期工程按计划稳步推进，计划于2025 Q2 投入生产。墨西哥工厂一期工厂扭亏为盈。


　　管理革新不断深化，数字化转型成效显著。2024 年公司设计并实施了全新的绩效管理体系和薪酬管理体系，在半年度奖、第六期限制性股权授予及年终奖中得到了有效应用，推动了高绩效文化的建设。


　　盈利预测与投资建议：考虑到公司25Q1 归母净利润显著提升，以及公司机器人布局，我们小幅上调盈利预测，预计公司2025-2027 年实现归母净利润12.63/15.22/17.99 亿元（25、26 年前值为12.58/14.04 亿元），当前市值对应25-27 年P/E 13.0/10.8/9.1 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格上行；下游客户销量不及预期；产能爬升不及预期；行业竞争加剧。

□.孙.潇.雅./.王.彬.宇    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司