宁沪高速(600377)：扣非利润继续增长 全年股息确定可期

本报告导读：


　　公司2025Q1 路产主业收入稳定，剔除资产处置基数影响，盈利继续保持增长。过去两年分红金额稳中有升，我们预计未来股息确定可期，将受益市场风险偏好。


　　投资要点：


　　维持增持公 司 2025Q1 路产主业收入稳定，剔除资产处置基数影响，盈利继续保持增长。公司2024 年分红政策较以往固定金额已经出现积极改善，将继续收益市场风险偏好。维持公司2025-27 年净利预测49/52/53 亿元。维持2025 年19 倍PE，维持目标价18.38 元。


　　Q1 主业收入稳定，资产处置影响基数。2025Q1 公司归母净利润12.1亿元，同比减少3%，剔除24Q1 陆马公路停止收费确认资产处置0.67 亿元影响，估算盈利同比正增长。1）主业收入稳定：25Q1 剔除建造期收入，营业收入同比略降1%。25Q1 路网加权平均车流量同比减少1%，其中受沪宜改扩建致锡宜车流减半影响，客车同比减少2%，货车同比增长7%；受益货车占比提升，路产主业收入同比增长2%。2）风电辅业拖累：25Q1 受天气影响，公司风电项目上网电量减少，电力收入同比减少17%。3）成本压降持续：扣除建造期成本，25Q1 营业成本同比减少3%，财务成本同比减少11%。


　　积极改扩建延长经营期限，期待政策优化保障合理回报。估算公司目前路产通行费加权收费剩余年限约9 年，公司近年新建与改扩建保障长期盈利能力。其中：1）新建：宁扬长江北接线/锡太丹金项目分别预计于2025 年底/2028 年通车；2）改扩建：锡宜南段逐步完工，广靖北段2025 下半年进入主要施工期，沪宁高速江苏段扩容筹备中。公司2024 年资本开支112 亿元，预计2025 年近94 亿元。考虑未分配利润积累与现金流保障，我们预计高分红仍将持续。收费公路政策优化有望加速，有望系统性改善再投资风险保障合理回报。


　　公司分红金额稳中有升，将继续受益市场风险偏好。2018-22 年五年公司保持每股股利0.46 元的高分红政策，2023-24 年随业绩增长而提升每股股利至0.47/0.49 元，对应分红比例54%/50%。高速公路是典型的内需主题，且2025 年现金流将稳健增长。公司分红政策积极改善趋势或有望持续，股息确定可期，将继续受益市场风险偏好。


　　风险提示。经济波动，行业政策，再投资风险，市场风格切换等。

□.岳.鑫./.陈.亦.凡./.杜.清.丽    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司