中国电建(601669)：新签订单增长11.2% 经营现金流净流入增10.3%

本报告导读：


　　中国电建2024 年经营现金流净流入增10.3%。2024 年新签订单增长11.2%，2025年计划新签订单增长 10.0%。大力发展战略性新兴产业。


　　投资要点：


　　维持增持维持预测2025-2026 年EPS0.75/0.79元增7.0/6.0%，预测 2027年EPS 为0.83 元增5.0%。给予2025 年9 倍PE,下调目标价至6.75 元。


　　2024 年归母净利减7.2%，经营现金流净流入增10.3%。(1)2024 年营收6345.52 亿元增4.1%(Q1-Q4 同比+5.1/-2.2/+0.9/+10.5%),2025 年Q1 营收1427.4 亿元增1.6%。2024 年归母净利120.2 亿元减7.2%(Q1-Q4 同比+0.8/-12.4/-9.0/-7.2%),2025 年Q1 归母净利26.4 亿元减12.0%。2024 年扣非归母净利111.0 亿元减5.3%,2025 年Q1 扣非归母净利26.0 亿元减14.0%。(2)2024 年毛利率13.2%(-0.04pct),归母净利率1.9%(-0.24pct),加权ROE8.1%(-1.40pct),资产负债率78.9%(+1.43pct）。(3)2024 年经营现金流245.5 亿元(23 年222.6 亿元),Q1-Q4 为-390.0/-76.6/-2.6/714.7 亿元(23年为-329.6/-63.4/33.8/581.9 亿元)。2024 年收现比106.2%(23 年102.3%),付现比101.3%(23 年97.2%)。(4)应收账款1259.0 亿元增18.4%,减值损失合计90.1 亿元(23 年66.9 亿元)。


　　2024 年新签订单增长11.2%，太阳能光伏发电并网装机容量增52.3%。


　　(1)2024 年新签合同12706.9 亿元增11.2%(23 年增13.2%),2025 年Q1 新签合同2993.2 亿元减9.6%(24 年Q1 增2.7%)。其中24 年能源电力7628.2亿元增23.7%占60.0%、工程设计1643.7 亿元增6.2%占12.9%、城市建设与基础设施2898.8 亿元减13.7%占22.8%。 (2)截至2024 年底，公司控股并网装机容量3312.8 万千瓦增22%，其中风电1030.6 万千瓦增22.5%；太阳能光伏发电1177.1 万千瓦增52.3%；水电685.2 万千瓦增0.03%；火电364.5 万千瓦与23 年同期持平；独立储能55.3 万千瓦与23年同期持平。(3)公司2024 年抽水蓄能营收214.4 亿元占3.4%增34.6%。


　　(4)境内10467.3亿元增12.8%占82.4%、境外2239.6亿元增4.1%占17.6%。


　　2025 年计划新签订单增长10.0%，大力发展战略性新兴产业。(1)2025年计划新签13978 亿元增10.0%,计划营收6531.5 亿元增2.9%,投资计划总额972.2 亿元减30%。(2)重点培育发展深远海风电、氢能、新型储能、地热能、水资源与环境、土壤修复、工业软件（工程软件）、工程行业人工智能、高端装备制造等战新业务。(3)公司年报利润分配预案为每股派发股利0.13 元(2023 年度每股派发股利0.14 元),公司2024 年股利支付率将达到18.2%(2023 年度股利支付率18.1%),对应股息率为2.6%。


　　风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。

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