凯立新材(688269)：业绩符合预期 产销扩大盈利回暖 基础化工催化剂规模优势显现

公司公告：2024 年实现营业收入16.87 亿元（YoY-5.53%），归母净利润0.93 亿元（YoY-17.95%），扣非归母净利润0.85 亿元（YoY-21.67%）；其中，Q4 实现营业收入5.43 亿元（YoY+22%，QoQ+64.3%），归母净利润0.29 亿元（YoY+88.26%，QoQ+65.52%），扣非归母净利润0.27亿元（YoY+95.39%，QoQ+71.99%）。同时公司发布2025 年一季报，25Q1 实现营业收入6.26亿元（YoY+105.25%，QoQ+15.16%），归母净利润0.22 亿元（YoY+90.48%，QoQ-23.36%），扣非归母净利润0.24 亿元（YoY+187.34%，QoQ-11.02%），业绩符合预期。分红方面，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利3 元（含税），本年度合计现金分红总额6535.2 万元（包含三季度分红），占全年归母净利润70.67%。


　　24 年项目转固叠加产品结构调整，全年业绩同比承压，但基础化工业务放量，长期成长空间显著。


　　2024 全年来看，钯、铑贵金属价格同比疲软，根据百川资讯统计，2024 年全年钯、铑市场均价分别261.11、1230.95 元/克，同比分别下滑25.23%、26.86%，拖累公司收入同比下滑。由于技术服务收入同比明显减少，24 年同比减少2172 万元至414 万元，叠加在建产能陆续投产，折旧及人员等运营成本增加导致成本费用较上年同期增加，拖累盈利能力回落。从公司产销规模来看，多相催化剂产、销量分别为809、499.8 吨，同比分别增加116.4%、38.45%，均相催化剂产、销量分别为108.7、97.5 吨，同比分别增加512.13%、724.18%，受PVC 金基无汞化催化剂、铜系催化剂及氧化铝类产品订单拉动，规模同比增幅明显。


　　25Q1 下游需求旺盛，催化剂销售规模扩大，景气明显回暖。2025 年一季度来看，随公司新品开拓，叠加铜川基地放量，公司催化剂产品整体销量同比上涨188.87%，其中收入占比较高的医药领域和基础化工领域销量同比分别增长174.88%和285.60%，医药领域底部回暖，化工领域持续放量。


　　持续发挥自身研发优势，加强新品推广，后续项目有望支撑未来增量。公司背靠西北有色院，具备较为强大的研发实力和研发成果落地能力，除精细化工领域外，积极深耕拓展基础化工、环保、新能源等领域。公司烷烃脱氢催化剂项目完成自主研发设计的氧化铝载体产线和后段催化剂产线安装调试，实现从铝源到铂氧化铝催化剂产品的全链条自主可控。当前公司基础化工领域收入占比从2023 年的13.90%提升至2024 年的22.57%，收入较上年同期增长47.28%，市场应用推广进度加快，发展空间显著。同时HNBR 项目正在进行工程建设及设备安装，预计2025 年下半年建成投产，不断增强自身核心竞争力。


　　盈利预测与估值：维持公司2025-2026 年盈利预测，预计实现归母净利润1.5、2.15 亿元，同时新增2027 年盈利预测，预计实现归母净利润2.54 亿元，对应PE 估值分别为28X、19X、16X，维持“增持”评级。


　　风险提示：贵金属价格持续下滑；新项目进展不及预期；行业有新进入者，竞争格局恶化。

□.邵.靖.宇./.宋.涛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司