鱼跃医疗(002223)：高基数下整体运营稳健 CGM实现快速放量

事项：


　　公司发布24 年报及25 年一季报，24 年，公司实现营收75.66 亿元（-5.09%），归母净利润18.06 亿元（-24.63%），扣非归母净利润13.93 亿元（-24.12%）。


　　25Q1，公司实现营收24.36 亿元（+9.17%），归母净利润6.25 亿元（-5.26%），扣非归母净利润5.13 亿元（-6.91%）。


　　评论：


　　血糖管理及POCT 解决方案：表现亮眼，CGM 快速放量。2024 年公司相关业务营收同比增长40.20%，实现高速增长，其中CGM 实现翻倍以上增长。


　　2024 年，公司持续加强院内、院外市场拓展，不断完善产品矩阵，BGM 产品积极拓展客户群体，CGM 产品加速更新迭代，有效满足了市场对于持续血糖监测的多元化需求，在性能和使用时间上亦具备更好表现。


　　呼吸治疗解决方案：高基数影响下营收增速阶段性承压。2024 年公司相关业务营收同比下降22.42%，主要是受到2023 年社会公共需求波动影响，其中制氧机、高流量呼吸湿化治疗仪等相关产品因高基数影响同比下降，家用呼吸机、雾化器同比增长。在制氧机领域，2024 年公司在国内陆续推出多款创新产品，同时积极投身海外市场拓展。在家用呼吸机领域，2024 年公司新推出的家用呼吸机产品取得消费者广泛认可，成为公司品类收入快速增长的强劲引擎。在雾化器领域，公司产品通过“精准雾化+场景适配”，占据领先的市场地位。


　　家用健康检测解决方案：持续推动产品高端化。2024 年公司相关业务营收同比下降0.41%，其中电子血压计在现有规模下仍实现同比双位数增长，部分产品（如红外测温仪等）在23 年高基数影响下，营收有所回落。2024 年公司进一步加大新品研发与推广力度，推出房颤血压双测机、新款耳温枪等一系列新品，持续推动公司产品高端化。


　　临床器械及康复：整体运营稳健，感染控制业务承压于高基数。2024 年公司相关业务营收同比增长0.24%，其中针灸针、轮椅、手术器械产品增长趋势良好，而感染控制产品受到23 年需求波动影响，同比有所下降。公司该业务板块的市场地位稳固，新产品的开发及新客户群的拓展工作呈现良好态势。


　　25Q1 产品注册稳步推进。25 年1 月公司Anytime 4 系列CGM 产品获NMPA批准上市，25 年4 月公司Anytime 5 系列CGM 产品获NMPA 批准上市，25年2 月公司AED 产品获得欧盟MDR 认证。


　　投资建议：结合公司业绩，综合考虑新品放量节奏，我们预计公司25-27 年归母净利润分别为20.2、23.0、26.5 亿元（25-26 年原预测值为23.0、26.5 亿元），同比+12.1%、+13.6%、+15.4%，对应PE 分别为18、16、14 倍。根据DCF 模型测算，给予公司整体估值471 亿元，对应目标价47 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：1）新品推广进展不及预期；2）海外拓展进程不及预期；3）家用医疗器械行业价格竞争加剧。

□.郑.辰./.李.婵.娟    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司