九安医疗(002432)：三联检开启放量 资产管理收益丰厚

事项：


　　公司发布24 年年报及25 年一季报，24 年全年营收25.92 亿元（-19.77%），归母净利润16.69 亿元（+33.33%），扣非归母净利润16.81 亿元（+67.39%）。


　　24Q4，营收5.00 亿元（+2.89%），归母净利润3.00 亿元（-15.44%），扣非归母净利润3.04 亿元（-4.63%）。25Q1，营收5.07 亿元（-33.49%），归母净利润2.66 亿元（+7.62%），扣非归母净利润2.30 亿元（-27.07%）。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.2 元（含税）。


　　评论：


　　三联检开启放量，糖尿病照护业务持续快速增长。分产品看，24 年公司iHealth系列产品收入22.50 亿元（-22.75%），预计是由于新冠单检政府订单减少所致。


　　三联检已广泛覆盖亚马逊、CVS、沃尔玛等销售渠道，在美国同类产品销量名列前茅；糖尿病照护业务收入0.76 亿元（+104.68%），正在全国50 个城市、394 家医院加速推广，照护病人规模约32.9 万人，其中美国2 万病人，CGM正在国内开展临床相关工作。


　　CGM 开展临床中。公司已经完成CGM 的多批次试生产，目前已在国内积极开展临床相关工作。该项目有利于丰富公司产品线，促进公司在血糖监测领域的产品和技术升级，进一步提升公司的市场竞争力。公司已经在中国和美国均建立了专业的专利团队，针对专利问题进行认真研判，妥善应对。


　　资产管理业务贡献丰厚利润。24 年公司投资净收益与公允价值变动净收益合计14.52 亿元，25Q1 为2.42 亿元。截至24 年末，公司多元化配置的资产组合中，现金类资产占比2.2%，固收类资产占比 65.2%，公开市场权益占比19.3%，私募股权占比11.7%，对冲基金占比1.6%。


　　毛利率显著提高。24 年总体毛利率提高至70.67%（+7.08pts），主要由于公司的iHealth 系列产品毛利率提高至77.83%（+10.43pts），预计是因为高毛利率的三联检产品占比提高和低毛利率的政府单检订单占比下降。


　　投资建议：我们预计公司25-27 年归母净利润为18.2、20.1、22.3 亿元（25-26年原预测值为18.0、20.0 亿元），同比增长9.2%、10.4%、10.6%，EPS 分别为3.85、4.25、4.70 元，对应PE 分别为10、9 和8 倍。我们选择分部估值法，给予公司主营医疗业务2025 年目标PE 10X，对应市值为63 亿元，给予公司资产管理及投资业务对应市值203 亿元，则公司2025 年目标总市值为266 亿元，对应目标价56 元。维持“推荐”评级。


　　风险提示：1、产品研发、销售进展不及预期；2、贸易摩擦风险；3、资产管理风险；4、汇率波动风险；5、新冠相关收入大幅收缩风险。

□.郑.辰./.李.婵.娟    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司